2017 年是血制品行业景气度由“量价齐升”的极盛回落，盘整寻找新的平衡的一年。我们对 2017 年血液制品批签发情况作了分析，供广大投资者参考

我们认为血液制品行业是一个资源属性、周期属性比较强的行业，血制品批签发情况是领先于行业销售的先行指标， 对于血制品销售和库存的预测有指导意义

人血白蛋白： 2017 年人白批签发总量同比下降 0.5%，进口人白比例依然在 60%左右，还略有上升。 人白批签发增速的骤然变化是 2017 年血制品企业业绩变化的最好注脚。

静丙（ IVIG）：静丙没有进口产品竞争，但滑坡却更加显著， 我们认为导致这一现象的原因是静丙本身的产品属性。国外市场经验并不简单适用于国内， 静丙在国内的市场开拓和销售提升依然是一场艰巨的战役，且需要一个相当长的时期来达到预期效果。

人纤维蛋白原： 在 2015、 2016 年连续两年高增长后，纤原的批签发量在今年出现回落，下降 7%。随着采浆规模庞大的龙头企业加入纤原战局，纤原供应大概率将更加充分，竞争也将趋于激烈。

人凝血因子 VIII：即使增速回落仍然有 20%左右的批签发成长，主要企业的批签发规模也基本维持稳定。 其出色表现证明， 决定血制品走势的决定性因素 ，不是渠道变化，而是终端需求情况

人凝血酶原复合物（ PCC）： 近年仅有 3-4 家企业有批签发，在前几年的平稳走势后 2017 年迎来爆发，华兰生物和泰邦生物均有明显增长。

总结： 行业仍在调整中 从周期的视角理解血制品

结合近两年行业的变化，我们有理由认为：血液制品行业的周期属性正在不断突出，目前行业整体仍在调整，但已经在产能端开始踩刹车。

血制品批签发规模的下降，将大概率导致血制品企业在今后的一段时间业绩增长乏力，我们估计行业短期表现恐难以振作。

但从另一方面，批签发的下降也为血制品企业和渠道消化库存，扭转行业景气度创造了条件。考虑到血液制品在终端需求方面仍有稳定增长，随着供应增速的放缓，未来企业的存货和应收账款有望迎来改善， 这是行业的中期复苏机遇窗口。

行业压力下，参考国际血液制品发展的历史路径，如果出现行业整合集中和产能出清， 龙头存在进一步做大做强空间，这是行业发展的长期机遇所在。

风险提示

血液制品的周期属性被认识导致行业估值调整；销售费用的增长；血制品价格下行风险；两票制落地范围扩张，对渠道冲击加深