铝： SMM 统计数据显示， 2018 年 2 月 1 日国内电解铝社会库存 176.3 万吨，较 1 月 29 日续降 0.5 万吨，叠加“我的有色网”铝棒库存数据，总计 185.0 万吨（其中，铝棒库存 8.7 万吨， 下降 0.45 万吨），较 1 月 29 日下降 0.95 万吨。具体来看，新疆、青海等地铝锭运出受制于运力，到货周期有所延长；无锡、广东等消费主力区节前补库继续，加之限装影响，入库所有放缓，共同导致库存续降。 随着春节临近，下游铝加工企业陆续开始放假，需求将阶段性减弱，库存短期具备上攻动力，但不改 2018 年“去库”大势。

铜： 本周铜精矿市场受季节性因素影响，冶炼厂备货意愿不强，年末特征十分明显。 TC 持稳运行，截至本周五，现货 TC 报 74-86 美元/吨区间。开工率方面，SMM 调研数据显示，1 月份电线电缆企业开工率为 73.2%，同比增加 24.1%，环比下降 12.1%。开工率同比大幅增加，主要是受季节性因素影响（去年 1 月份为春节假期，开工率 49.1%）。环比有所减少，主要由于临近春节，订单量下降较为明显，企业放缓生产节奏所致。

黄金： 本周，原油价格下修， 贵金属价格全线回调， COMEX 黄金价格环比上周下跌 1.64%至 1329.8 美元/盎司。美联储公布利率决议，将维持基准利率目标区间在 1.25%-1.50%不变。美联储 3 次加息已经体现在预期之内，欧洲经济数据靓丽提振非美货币，周内美元指数持续运行在 90 下方，下一步，需密切跟踪加息节奏。 我们认为， 在美元指数弱势运行、 10 年期国债实际收益率持续攀高等多空因素交织下，后续金价走势及趋势性机会还需宏观数据进一步验证。

宏观“三因素”总结： 中国， 1 月制造业 PMI 较上月环比回落，综合 PMI 持平， 展望 2018 年，由于国内基建减缓、利率不断走高等原因， 虽经济增速会有所放缓，但不会“失速”，仍将运行在中高速增长区间；美国， 2017 年实际 GDP增长 2.3%，名义 GDP 增长 4.1%，完美收官， 2018 年在税改以及基建、国防支撑下，仍将延续良好复苏态势；欧洲，继续维持超低利率，复苏环境依然宽松。

投资建议： 宏观面， 2018 年资金溢出效应和弱势美元，将驱动资金寻求新的价值洼地，利好美元计价商品（原油、有色金属等），其价格涨幅或将远超预期。 基本面，铝： 经历供给侧改革的洗礼，违法违规产能已经基本出清，在总量控制指标的约束作用下，“天花板”效应明显，我们预计 2018 年新增产量约为 220 万吨左右；从历史数据上看，铝消费增速约为 GDP 增速的 1.3-1.5 倍，在经济“不失速”的情况下，消费端仍将维持中高速增长，国内供需打平+海外极度短缺，是 2018 年全球铝行业的基本格局。 铜： 精矿供给端无明显增量，海外矿山劳资谈判增加矿山不确定性，国内限废政策趋严加剧原料供给收紧预期；需求端，“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”基准假设下，我们预计 2018 年全球铜消费增速将达到 2.1%，供需紧平衡是铜投资逻辑“主基调”。 锡： 此外，缅甸锡精矿扰动增大，锡行业格局也将持续优化。

综上，我们认为，“资金溢出效应+供给产出调节刚性化”，有色金属此轮周期或将比预期的“时间久、幅度高”，继续看高一线！核心标的：①铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等；②铝：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等；③锌：驰宏锌锗、中金岭南等；④锡：锡业股份。

风险提示： 宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。