三棵树(603737)

事件：

公司公告业绩快报,报告期内公司实现营业收入 261,946.02 万元(同比+34.45%)，营业利润 22,708.98 万元(同比+60.36%)，利润总额 21,987.61万元(同比+30.11%)，净利润 18,112.26 万元(同比+35.51%)，扣除非经常性损益后的归属于上市公司普通股股东净利润 14,886.91 万元(同比+43.41%)。

投资要点：

受益地产集中度提升,工程端带动业绩高增长.公司工程渠道布局较早,先发优势明显,与恒大、金科、绿地等地产商均有合作关系。在良好的客户基础下， 公司持续加大对地产行业客户的营销力度，2013-2016 年工程墙面漆销量复合增速达 70%。 目前公司已与国内10 强地产中 7 家、 50 强地产中 30 家、 100 强地产中 41 家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，长期将受益于地产集中度提升，扩大工程端市场份额。

多方位优化渠道， 零售端稳定增长。 公司深耕三四线城市， 目前家装漆终端销售网点 1.7 万个左右。公司在销售网点中积极推进“马上住”服务，打造高端品牌形象的同时，提高客单价和客户满意度，符合消费升级趋势，中长期有望持续提高市占率。

规模效应显现，费用持续下降。 2017 年公司产品原材料乳液、钛白粉等持续涨价， 前三季度毛利率同比下降 5.4pct，。 但公司 2017 年预计营业利润率 8.67%，相比 2017 年 7.27%不降反升， 除财务报表格式修订因素外， 随体量增大， 规模效应逐步显现也使得公司费用率逐步下降。

盈利预测和投资评级： 公司为国内建筑涂料龙头企业，市场空间广阔。工程端先发优势明显，受益地产商集中度提升，零售端着力打造“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商，符合消费升级趋势。近年来积极布局产能及丰富产品线，提高公司产品覆盖率及市占率，发展前景可观。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 为 1.77 元、 2.49元、 3.29 元，对应当前 PE 37 倍、 27 倍、 20 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上涨；下游需求大幅下滑。