广汇汽车(600297)

公司 2017 年归母净利润同比增长 35% -45%，符合市场预期。预计 2017年归属上市股东的净利润区间为 37.84-40.64 亿元，扣非后净利润区间为 35.31-37.93 亿元， 同比增长 35%-45%。 本年业绩增长的主要原因是公司 2017 年内部规模扩张和豪华品牌的快速增长，盈利能力得到提升；新车销量产生的规模效应和各衍生业务板块的持续产品创新，使公司在售后维修、佣金代理、融资租赁等业务贡献持续加大，进一步改善公司毛利结构。同时，在报告期内公司外延收购了温州捷骏汽车有限公司、台州捷顺汽车有限公司等汽车经销商，与 2016 年收购核心经销商广汇宝信汽车集团有限公司、 大连尊荣亿方、深圳鹏峰等形成了协同效应，品牌组合及区域分布优势进一步得以显现。

宝马大年正式到来，新车销售逆市向好。 公司收购宝信后成为国内最大的宝马和捷豹路虎经销商，随着 2017 年 7 月新一代宝马 5 系上市，在第四季度市场表现抢眼，单月销量已超过奔驰 E级，并在 12 月份正式超过奥迪 A6L，登顶 C 级车销量榜首。虽然国内汽车市场在 2017年仅有 3%的低增长，但以 BBA 为代表的豪华品牌在 2017 年依然维持较高增速，宝马也实现了 15.1%的同比增长，延续销量与经销商盈利水平同步提升的良好态势。 而 2018 年宝马 16 款新品上市以及重磅车型 X3 的国产化，公司作为宝马强周期最受益经销商，将有望继续提升新车销售毛利，业绩弹性可期。

4S 店、 车源数量领先， 汽车服务市场空间巨大。 经过上市两年后的业务调整，公司整车销售、维修业务、佣金代理和汽车租赁利润占比逐渐调整为 4:3:2:1，新车销售利润占比进一步下降，以维修为代表的汽车服务业务正成为公司未来的核心增长点。公司 2016 年新车销量超90 万辆，全球第一， 拥有 4S 店 700 余家， 全国第二， 新车销售和 4S店数量将成为汽车服务市场份额的保障。 以销售周期中的价值量衡量，后市场服务的价值约占汽车全生命周期的 60%，并且毛利率远高于新车销售，是成熟汽车市场经销商的主要利润来源。公司背靠广汇集团，同时具备资本、车源和 4S 店三方优势资源，行业护城河宽阔，有望通过兼并整合， 由原来的国内最大汽车经销商升级为国内最大汽车后市场服务商。

受益于宝马强周期来临和汽车服务业务开拓顺利， 给予“推荐”评级。预计公司 2018-2019 年营业收入为 1937 亿和 2324 亿元，归母净利润为 49 亿和 56 亿元，目前股价对应 2018-2019 年估值为 12.49 倍和 10.86倍，考虑国外汽车经销商的估值水平、 国内市场未来的发展空间以及大股东近期增持彰显的信心，给予公司 2018 年底 14-16 倍 PE，对应的合理估值区间为 8.40-9.60 元。

风险提示： 宝马销量不达预期，汽车服务市场开拓不达预期