行业观点

PA66行业供需格局持续改善：PA66在工程塑料领域需求近年来仍维持较高增速。一方面在需求端欧美经济持续复苏以及中国等经济体维持强势增长，另一方面由于关键中间体扩产速率缓慢导致产品供给端近年来并未出现较大幅度增长，行业整体供需格局持续改善。根据泰可荣公司以及我们的测算（以PA66盐为标准），PA66盐全球2017年总产能应该在360万吨左右（考虑英威达上海的新增），全球需求量则在270-280万吨之间（泰可荣测算口径），行业整体景气度呈现出持续改善的趋势。

短期不可抗力加剧行业供需缺口：在当前PA产业链供需格局持续向好的背景下，本次海外巨头集中的不可抗力将对行业短期造成极大的供给冲击，根据PA66盐供需情况进行测算，我们认为将产生较大的供需缺口。其中奥升德和巴斯夫都是全产业链遭受不可抗力，其PA66盐生产都受到较大程度影响，罗迪亚产能主要集中于聚合问题对于PA66原生切片构成一定程度的供给影响。如果都折算为PA66盐来进行计算，全球合计三分之一的产能在近期受到了影响。根据之前的供需数据测算，行业目前的供需缺口在30-40万吨之间。

国内进口替代空间巨大海外供给冲击主推国内产品价格上涨：国内PA66仍大量依赖进口，近年来产能扩大的同时行业进口量维持平稳对外依存度依然高企；行业景气度显著提升，开工率持续上升的同时企业库存已创下历史最低点。从本轮价格上涨的传导来看，由于国内PA66仍要大量以来进口，且本次不可抗力产能主要集中于中国的主要进口地——欧洲，所以在当前欧洲供需紧张局面持续发酵的情况下，中国国内供需紧张的趋势有望得以延续。从价格传导的先后顺序也可以看出，本轮价格是海外价格率先上涨进而国内价格开始上涨这一规律。

投资建议

建议关注国内尼龙产业链龙头企业——神马股份：公司是国内唯一一家具有全产业链优势的PA66企业，其PA66盐生产规模为亚洲第一，全球第四的水平。同时下游积极拓展各类高端产品，包括高级气囊丝、高端尼龙树脂等产品。

公司目前弹性最大的产品为PA66切片，拥有9.5万吨权益产能，切片价格每上涨1000元，公司EPS增厚0.14元；该产品自2017年Q3价格累计上涨超过7000元，根据我们的草根调研，其主要原材料己二腈累计上涨超过200美元、己二酸价格上涨在4000元，根据单耗测算成本上涨3000元左右，对应PA66产品的价差显著扩大。

建议关注公司的己二酸产品，公司是国内该领域的龙头企业，对外供应以精? 己二酸为主。根据单耗水平，公司己二酸权益外售量在4-5万吨之间。己二酸我们认为受益于下游需求的稳定增长以及上游供给部分产能的持续出清，18年盈利能力有望维持高位，也将为公司增厚一定程度的利润水平。

风险提示

海外不可抗力产能复产时间超预期；公司原材料供应受限；下游工程、化纤等领域需求低于预期