教育概念板块一周表现回顾：

上周上证综指下跌 2.70%，深证成指下跌 5.47%，中小板指下跌 5.00%，创业板指下跌 6.30%。同期，教育 A 股下跌 8.84%，教育港股上涨 3.66%，教育美股下跌 4.08%。教育板块个股方面，上周股价上涨的有百洋股份（ 2.05%）、中南传媒（ 0.28%）。上周股价下跌幅度较大的有创业黑马（ -23.02%）、文化长城（ -17.28%）、拓维信息（ -16.53%）、邦宝益智（ -15.84%）、华媒控股（ -15.70%）。

行业最新动态：

1、 嗨课堂获 6000 万元 A+轮投资

2、 上海市教委叫停 3E 英语测试，严格监管民办培训机构办学、办赛

3、 特蕾莎·梅访华， 多所英国学校与中国签约

4、 粉笔宣布 2018 年 1 月营收过亿元，预计 2018 年营收将达 10 亿元

5、 2018 江苏教育：大力发展素质教育 促进民生保障

投资建议：

教育港股 2017 年迎来上市潮，睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团和中教控股纷纷登陆港股，其中睿见教育、宇华教育主要从事基础教育阶段的学历教育；民生教育、新高教集团、中教控股主要从事高等教育阶段的学历教育。目前，港股已经初步形成了较为独立的教育板块，主要分为基础学历教育（枫叶教育、成实外教育、睿见教育、宇华教育，成实外教育和宇华教育还有部分高等教育业务）、高等学历教育（民生教育、新高教集团、中教控股）及非学历教育（网龙、大地教育等）。 整体来看，目前海外上市已经成为学历教育资产证券化的首选，由于各省市民促法配套细则出台速度低于预期，尚未出现教育公司 A 股直接 IPO 的实例，缺乏可操作性，我们认为未来学历教育资产仍将继续以海外上市为主，其中主阵地为港股，且学历教育资产证券化的速度有望加快。

（ 1）业绩增速： 计算 2014-2016 年三年的复合增速，基础学历教育营收和归属净利润的 CAGR 平均分别约为 19%、 81%，归属净利润增速较高主要系枫叶教育 2014 年受到可转换可赎回优先股的公允价值变动影响利润基数较低，剔除该部分影响，基础学历教育归属净利润的 CAGR 平均约为 51%；高等学历教育营收和归属净利润的 CAGR 平均分别约为13%、 16%。 整体来看，基础学历教育板块随着校园使用率的提升及轻资产模式的推广，利润增速有望继续高于营收增速，保持较快增长趋势；高等学历教育板块营收和增速保持稳定增长。

（ 2）估值水平： 截止 2018 年 2 月 2 日，基础学历教育 4 家公司对应的18 年估值水平平均约为 27X，其中枫叶教育 23X、睿见教育 32X、宇华教育 27X、成实外教育 25X。高等学历教育 3 家公司对应的 18 年估值水平平均约为 19X，其中新高教集团 21X、民生教育 15X、中教控股 20X。整体来看，港股学历教育公司的估值水平较低，与业绩增速相比呈现出良好的匹配性，基础学历教育公司的性价比更为突出。

（ 3）盈利能力： 2016 年高等学历教育板块的毛利率、净利率分别平均约为 53%、43%；基础学历教育板块的毛利率、净利率分别平均约为 49%、34%， 整体来看，港股教育资产的盈利能力较强。毛利率方面，高等学历教育略高于基础学历教育；净利率方面，高等学历教育明显高于基础学历教育，主要系高等学历教育的有效税率明显低于基础学历教育。由于高等学历教育资产形式更重， 2016 年 ROE 平均约为 18%，低于基础学历教育的 24%。

（ 4）港股通催化： 上一轮港股通标的调整，民生教育和宇华教育入选（ 2017 年 9 月 4 日生效），截止 2018 年 2 月 2 日，股价分别上涨 15.75%和 48.55%，港股通资金持股比例分别约为 2.57%和 8.34%。

总体而言，我们认为港股已经初步形成较为独立的教育板块，以基础教育和高等教育的学历教育为主，教育资产的纯正性较 A 股高。受限于学历教育资产在国内直接上市仍缺乏可操作的先例，判断未来实体学校类资产仍将以海外上市为主，首选地为香港。 当前时点教育港股整体估值水平偏低，与业绩增速呈现良好的匹配性，且盈利能力较强。 2018 年 3月，港股通名单将进行调整，有望进入港股通名单的潜在教育个股为睿见教育、新高教和中教控股。 建议关注短期存在港股通催化效应的港股教育板块。