事件： 2018 年 2 月 6 日， 财政部公布了第四批 PPP 示范项目名单，共计396 个项目，投资规模共 7588 亿元，项目数和投资额较第三批相比分别下降29.4%和 35.1%。

PPP 项目减速、提质、重运营、鼓励民企参与。 在 92 号文和 192 号文的指引下， PPP 项目将更为注重项目质量、注重项目实际运营，不符合标准或者迟迟不能落地的项目将被清库，而发改 2059 号文鼓励民资参与，政策也将向民营企业倾斜。同时，在区域分布上，第四批示范项目中，西部地区项目数为158 个，投资额为 3431 亿元，两者分别占总数量和金额 40%和 45%，也表明国家对西部地区支持力度较大。

环保行业示范项目近四成，成为本次公布最大赢家。 如果按照财政部发布的PPP 示范项目名单来看，一级行业属“生态建设和环境保护”的项目数量较第三批由 46 个下降到 37 个，但是数量相对占比提高 1.14%；项目金额由 811 亿元下降到 551 亿元，同样项目金额相对占比提高 0.33%。

如果按照项目实际属性或二级行业分类来看，我们将环保类 PPP 项目分为水类、固废类、 综合类三类。水类项目包含市政供排水、水环境、水利设施三种；固废类项目包含生活垃圾处理、环卫、固废处理三种； 综合类项目包括环境综合治理相关包含水或固废打包、工业园区及海绵城市项目等。按此规则分类后，共有多达 153 个项目属于环保类项目，项目金额达 1387 亿元，分别占项目总数量和总金额的 39%和 18%。 对环保项目细分， 水类项目是政府关注的绝对重点， 共 98 个项目，项目金额869 亿，分别占环保类项目总数量和总金额的 64%和 63%。

PPP 板块依然受金融监管、去杠杆因素影响，但资金有望向环保类项目倾斜。 从整体看，金融防风险仍是 2018 年的主旋律：规范及清理 PPP 项目库、限制结构化融资以及收紧项目贷款也是目前市场较为担心的问题。我们认为，短期 PPP 板块迎来整体性机会的可能性较低，但从行业及项目质地进行分类，环保类、民生类依旧是国家优先考虑和扶持的领域。所以，即便大环境受限，财政及项目审批依旧会向这些领域倾斜，这也符合经济工作会议中“防范化解重大风险、脱贫攻坚、污染防治”三大攻坚战的部署。

投资建议： 建议关注具有一定政府资源以及资金实力强的 PPP 企业：

1. 污水处理及水环境领域龙头碧水源；

2. 布局村镇水环境治理，具有水务核心资产，有望成为区域龙头的国祯环保；

3. 行业空间较大，格局尚待塑造的环卫及再生资源领域中，有望成为细分龙头的启迪桑德。

风险分析： 资金面收紧影响融资及项目进度； PPP 拓展过快引发财务风险。