渗透率提升至 6.50%，市场规模已超三千亿： 在教育行业大发展、 政策支持和需求增加（消费群体进一步扩大）的推动下， 民办学校渗透率不断提升：数量端渗透率提升至 6.5%，学生端渗透率达到 11.5%， 1.67 万所民办学校覆盖 4200 万学生。 大学阶段渗透率最高，高中次之，义务教育阶段最低，预计未来民办资产在学历教育领域的布局将形成义务教育阶段低，高中和高等教育阶段高的“倒三角”结构。多力促进下， 民办学校市场收入规模快速扩张， 2016 年民办教育市场规模超过 3000 亿，达到 3127 亿。

政策影响阶段分化，供需带动市场扩容： 政策和需求增长是民办学校市场增长的核心要素。 政策端，民促法修订案及央地配套政策落地打消市场对于分类改革后政策走向不明朗的担忧，我们预计基础教育阶段民办将主要在高中阶段发力，高等教育阶段自主性进一步增强。 需求端重点看好国际学校需求、 民办专科以及公办民办合作需求的提升。 供给端以增量学校为核心，采用自筹自建、合作办学和兼并收购三种方式，但增量依旧较少，主要面临审批、资金和运营三大问题。 通过合作办学、收购与院中院合作、融资多元化等模式使得三大核心问题得以有效解决， 供给端支持不断完善。根据弗若斯特沙利预测， 到 2021 年民办学校收入市场规模预计达到 5093 亿，年复合增长 10.24%；民办教育市场空间广阔，增长预期性较高。

盈利能力稳健，利润率水平高： 运营层面，学生人数和和学费是收入的核心要素，学位增量和提价空间是判断收入潜力的重要因素。成本端主要来自教工薪酬、折旧摊销及税务支出等。我们认为，民办学校资产收益稳健，毛利率在 45%以上，净利率在 30%以上，收益稳健且利润率高， 重点看好具备增量学位潜力和成本管控能力强大的公司。

投资逻辑： 民办学校属于收益稳健的优质资产，我们重点推荐国际学校和高等教育板块；核心关注教育集团的学校网络、运营模式和增长潜力。重点推荐凯文教育（ 002659；旗下两所国际学校， A 股首家纯正民办教育集团）、枫叶教育（ 1317.HK；学校网络增加到 74 所，轻资产模式加速攻城略地）和民生教育 （ 1569.HK；重庆高等教育龙头，快步海内外收购打造规模优势），建议关注世纪鼎利（ 300050；院中院模式参与高等教育学校运营）。

风险提示： .教育政策变动；行业竞争加剧；外延并购不达预期。