联美控股(600167)

公司2017 年业绩预增29%-36%，拟现金分红率30%以上或股份回购

近日公司公告，预计2017 年下半年实现归母净利润4.5-5 亿元，即全年年净利润9.0-9.5 亿元，预增29%-36%。我们预计推动业绩高增长的原因包括清洁供暖推广和内生增长需求，公司接网、供暖面积继续保持快速增长。同时公告显示大股东已提议现金分红率30%以上或股份回购。

沈阳清洁供暖加速推广，内生成长+整合潜力空间广阔

行业层面发改委、能源局等10 部委发布《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》中明确燃煤清洁集中供暖作为主流的技术方案，到2021年供暖面积达到110 亿平方米，复合增速达26%。公司现有业务集中在沈阳市，2016 年底供暖面积为0.46 亿平米，根据公司公告仅考虑沈阳各区供暖面积规划，公司远期规划供热面积总额将达1.35 亿平方米；再考虑沈阳市亦着力推广清洁集中供热，2018 年将全面淘汰20 吨以下小锅炉（即拆小上大、供热区域整合），我们预计公司主营保持持续高增长无忧。

公司主营持续高成长且现金流充裕 ，有息负债低

公司供暖、接网等均为预收模式，因而公司现金流充裕，有息负债率较低，在手现金快速累积。供暖业务为供暖季前一次性全额预收款；接网业务亦采取一次性收款，收入分10 年递延确认。2017 年三季报显示资产端货币资金50.8 亿元；负债端预收账款为6 亿元，递延收益非流动负债21 亿元，而长期借款仅0.91 亿元，无短期借款。

内生增长持续，异地拓展值得期待，维持“买入”评级

预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.04、1.32、1.63 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为22、17、14 倍。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积整合和区域内生增长需求释放，主营有望保持持续快速增长。17 年公司签署包头市清洁供暖合作意向，迈出异地扩张步伐，维持“买入”评级。

风险提示 地源热泵、电采暖等其他供暖方式的替代风险；煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期。