中集集团(000039)

空港资产注入中国消防，打造业务独立融资平台： 1 月 24 日，公司在香港联交所发通函， 将就此前空港业务注入中国消防方案补充相关细节。公司拟将所持有的德利国际以及中集天达相应股权，分别以 38 亿元和 6 亿元注入联营公司中国消防。交易完成后，公司对中国消防持股比例将超过 50%，中国消防将成为公司控股子公司。 此次交易是公司空港业务进行内部重组、整固及强化的重要步骤，公司的登机桥、自动化物流、地面支持设备、立体停车库等空港业务均转移至中国消防，公司未来空港业务将主要通过中国消防进行运营。

本次交易估值合理，业务整合协同效应显著： 此次收购德利国际价格 38.07 亿元，参考德利国际 2016 年净利润 1.12 亿元，对应 PE 为 34 倍。我们预计 2017 年公司空港板块业务有望继续保持高速增长态势，因此采用 2017 年业绩测算估值更具合理性，按照前三年净利润复合增速 30%， 预期德利国际 2017 年实现净利润 1.46 亿元，实际对应 PE 仅为 26 倍。 美国最大的登机桥制造商 JBT，作为公司主要竞争对手， PE 今年一直保持在 40 倍左右。公司作为全球乘客登机桥龙头企业，参考同业 PE 水平以及龙头估值溢价效应，我们判断此次收购估值处于合理区间。公司空港业务拥有上市平台优势后， 其价值更易被挖掘，通过整合后将产生资本市场、销售市场以及集团整体资源共享领域的协同效应。

空港业务独立上市，设备龙头有望加速发展： 公告显示，公司的登机桥产品综合实力全球行业第一， 2018 年将在美国设立生产基地进军美国市场，相关产品预计 2019 年投放， 登机桥业务实力将进一步得以强化。公司空港业务剩余板块所处行业未来将保持良好增势：受益于亚太地区民航客运量的增长， Frost & Sullivan预测， 2017-2021 年间国内 GSE 市场、自动化物流市场 CAGR 分别将达到 44.6%、23.1%；有效缓解汽车保有量上升带来停车难问题的自动停车系统市场 CAGR 将达到 18.1%。公司在各细分行业地位领先，官网显示， 航空货物处理系统业绩稳居全球前三位，机场摆渡车销量全球第二，未来伴随行业发展前景广阔。

投资建议： 公司是全球集装箱龙头，业务多点开花，未来盈利和估值具备较大上升空间。预计公司 2017-2019 年净利润分别为 25.76 亿元、 36.95 亿元、 42.73亿元，对应 EPS 为 0.86 元、 1.24 元、 1.43 元。继续给予买入-A 评级， 6 个月目标价 25.58 元。

风险提示： 收购整合进度不达预期， 登机桥市场拓展不达预期