元隆雅图(002878)

2017 年业绩超预期， 高送转彰显信心

元隆雅图发布业绩快报， 2017 年度实现营收 8.19 亿元，同比增长 15.82%；实现归母净利润 7016.50 万元，同比增长 39.63%。公司三季报预计 2017年归母净利润同比增长 15%-30%，快报业绩超三季报指引， 并略超我们预期。公司同时公告拟每 10 股转增 10 股并派发现金股利 4 元（含税），高送转彰显公司信心。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备，未来业务规模的增长空间很大；同时业务延展方向多，未来可围绕客户需求进行上下游的产业链拓展，进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。

业绩增长主要由于订单增多和期间费用率下降

公司 2017 年收入同比增长 15.82%，主要由于促销品市场需求旺盛， 公司促销品业务订单继续增长， 前十大核心客户收入同比增加，其他主要客户提供的收入也有不同程度增长。营业利润、利润总额以及归母净利润增幅较大，原因除收入增长之外，主要由毛利率保持相对稳定，三项费用控制良好所导致。 公司 2017 年期间费用率同比下降 1.64 个百分点。

公司业务以促销品为核心，围绕客户需求进行延展

公司是国内促销品服务行业的龙头公司，正在向整合营销服务迈进。 公司以客户需求为核心构建业务矩阵，主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务， 2012-2016 年占总收入的比例一直保持在 80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来，其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近三年来成长迅速，将客户服务场景从线下延伸到线上PC 端和移动端，同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务；另外，仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。

竞争优势突出，增长潜力突显

公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势，凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大，新业务延展方向多。 根据公司公告， 2016 年底公司服务客户数达 300 家，其中收入超 2000 万元的仅有 9 家，大量优质客户资源尚未充分开发。 我们认为，未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户，有助于主业的快速增长；同时有望提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、 IP 衍生品等业务，并有望通过内生和外延的方式进行上下游拓展。

公司是快速成长的促销品服务龙头， 维持“增持”评级

根据业绩快报数据，我们上调 2017 年盈利预测， EPS 从 0.89 元上调至0.92 元，并维持 2018、 2019 年盈利预测不变。我们预计元隆雅图 2017-19年 EPS 为 0.92/1.11/1.43 元，当前股价对应 2018 年 PE 为 27.44 倍。我们维持公司合理价格区间 38.85-39.45 元。维持“增持”评级。

风险提示：依赖主要客户及框架协议无法续签风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。