华阳集团(002906)

历经二十载聚焦汽车电子， 四大业务板块协同发展

华阳集团是我国最大的车载导航生产商之一， 历经 20 年的风雨，几经转型，目前已经形成汽车电子、精密电子部件、精密压铸以及 LED 照明四大业务板块协同发展的格局。 华阳汽车电子业务主要可分为前装业务、国内后装业务和国外后装业务三大类，以前装业务为主。 2016 年公司总营收 42.47 亿元，汽车电子业务收入 27 亿元，占公司总收入的 64%，贡献了整体毛利的 77%，前装业务占汽车电子业务比例达到 72.56%。

多重因素利好行业发展，汽车电子业务前景广阔

从政策端来看： 2017 年以来国家层面陆续出台了促进智能汽车和汽车电子行业的相关政策，推动行业规范有序发展；从需求端来看，人均收入增长带动汽车消费需求升级，汽车电子加快在中低端车型领域普及，中控系统智能化有望率先突破。随着新能源汽车增长放量，纯电动轿车成本占比 65%的汽车电子需求随之受益。 政策护航+向中低端车型领域渗透+整车成本占比提升， 多因素综合推动汽车电子行业高速增长。 车载导航是汽车电子主要的细分领域之一， 市场充分受益行业成长趋势， 预计 2020 年市场规模达到 143 亿元， 未来三年复合增长率达到 29.9%。

供应商配套构建行业壁垒， 华阳三大优势保持领先

汽车电子产业链包括半导体芯片及元器件厂商、汽车电子厂商和汽车整车厂商，汽车整车厂商占据产业链关键环节。 供应商配套壁垒是行业最重要的竞争壁垒， 认证程序庞杂，认证周期漫长，一旦形成配套合作关系，一般都会保持长期的合作关系。华阳集团凭借强大的规模经济优势、研发领先优势和客户资源优势保持行业领先地位，同时智能产品线的量产有望进一步增厚公司业绩。

盈利预测与估值：

我们预测 2017-2019 年公司归母净利润分别为 3.20 亿元、 3.69 亿元、 4.27 亿元，对应 EPS 分别为 0.68 元、 0.78 元和 0.90 元，当前股价对应估值分别为 31 倍、 27 倍、23 倍。考虑到公司 2018 年车载导航产品的增长和智能舱座产品的放量，我们给予公司 2018年 30倍估值，对应目标价位为 23.37元/股，相对当前股价依然还有 12.42%的上涨空间，首次覆盖，给予“ 谨慎推荐” 评级。

风险提示：

新股波动交易性风险，汽车销售市场景气度低于预期，客户开拓低于预期。