事件： 30 家上市券商发布 2018 年 1 月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入 162 亿元，环比-35%（剔除广州， 下同），同比+45%（剔除华鑫、浙商、财通无同比数据，下同）；合计净利润 61 亿元，环比-31%，同比+63%；合计母公司净资产 1.18 万亿元，环比+0.5%，同比+12%。

1 月业绩同比改善，环比下滑，继续关注龙头稳健性。 开年以来指数持续上扬，蓝筹行情下 1 月交投活跃度显著提升，月度日均股基交易额 5512 亿元，环比+25%，月末两融余额 1.07 万亿，环比+5%，上证综指+5.25%，中证全债+0.26%，券商经纪、信用、自营业务均受益， 1 月业绩同比继续改善。 1 月 IPO 过会数量环比-1 家，但规模环比+71 亿，发行有所减缓环比-7 家，共募资 111 亿，环比-12%，再融资募资 1055 亿，环比-44%，债券承销 1908 亿元，环比-44%，其中短融中票有所回升，环比+64%，投行股（受益于其他再融资）、债（受益于企业债、短融中票）承销同比均大幅改善，我们预计投行审核将持续趋严，近期资管新规落地预期增强，投行、资管子公司业绩压力增大。

单月增长分化不明显： 净利润前三分别为国君系、中信系、广发系， 共计 14 家实现环比正增长， 23 家实现同比正增长，中原、江海、东兴、东北、东方、中信、国元、招商同比增长超过 100%。

投行、 资管业绩压力或将持续增大： 1 月首发通过率仅 37%， 较去年同期 82%， 12 月 56.25%均大幅下滑， 审核趋严或将持续， 1 月 7 家投行子公司实现净利润 0.45 亿元（环比-83%， 同比-47%）， 其中仅东方花旗、 华泰联合、 长江承销净利润为正。 1 月 12 家资管子公司实现净利润 4.27 亿元，环比-53%， 同比+2%，其中东方资管排名首位， 业绩同比大幅增长， 华泰、 广发位列二、 三。

我们持续看好龙头大券商资本实力： 1）多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务受益，定价权提升； 2）“大资管”统一监管，券商资管回归本源，产品净值化转型，利好长远发展； 3）经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石，业务结构悄然发生演变，“通道”依赖度降低，资本实力+专业化投研能力重要性提升。在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚的大券商，如广发证券、 中信证券、华泰证券、招商证券，同时建议关注资管特色券商东方证券。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化