2017 年我们见证了 K12 教培“双巨头”新东方、好未来接连进入百亿美元市值俱乐部，截至 2018 年 1 月末，好未来市值 160 亿美元，新东方市值 144 亿美元。与教育行业小伙伴们交流的过程中，大家讨论最多的问题无非是新东方和好未来哪个更牛，为什么业绩这么牛，他们的高增长还可以持续吗？这些问题我们先放一放，看看“双巨头”最近在忙什么，用数据说话。

业绩一直在超预期。新东方从 FY2009Q3 至 FY2018Q2 可获得 36 个季度的数据中，20 个季度超预期、11 个季度符合预期、5 个季度低预期，而近10 个季度一直在超预期，超预期的幅度一般在 5 个点以下。好未来增长的更加强劲，从 FY2014Q1 至 FY2018Q3 可获得 19 个季度的数据中，17个季度超预期、2 个季度符合预期，超预期的幅度一般在 5 个点以上。统计 “双巨头”在业绩日当天的股价表现与超预期幅度（即实际收入增速减去指引上限）的相关关系，得出一个结论，业绩日股价大概率对业绩是有正反馈的，而利润率的大幅下滑会造成背离。

两类在线并行：独立平台&与线下融合。 “双巨头”都有自己的纯在线平台。新东方旗下的新东方在线 Koolearn.com 季收入增速多在 30~40%；好未来旗下的学而思网校（xueersi.com）从 2015 年 5 月开始从录播向直播转型，季收入增速 50%以上。除了独立的在线平台外，“双巨头”另设与线下授课紧密结合的在线课程。 2017 年暑假起，新东方北京优能中学将 3 小时的传统课程体系，升级为 2 小时线下+0.5 小时线上课程。好未来则将原有的海边直播与学而思培优（线下）相结合，升级为 “培优在线”。

此起彼伏的加速扩张。为了在 K12 教培的战场上抢夺更多的市场份额，同时也看到了旺盛的需求，新东方从 FY16Q4、好未来从 FY17Q1，实际上同一个季度开始加速扩张。为“双巨头”加速扩张赋能的或许就是双师模式的成功试点。新东方新校区通常 5~8 个月达到盈亏平衡，好未来新校区平均 6 个月达到盈亏平衡。可以从数据观察到，新东方 FY18Q1 和 Q2 的毛利率和营业利润率同比下滑，但幅度收窄；好未来 FY18Q1 和 Q2 的毛利率和营业利润率同比下滑明显，Q3 得以改善。

风险提示：快速扩张后上座率提升不达预期，继而导致利润率改善不达预期。