市场行情回顾：1 月旅游板块景气向好，龙头公司表现较好

旅游：1 月休闲服务行业整体上涨 6.2%，相对沪深 300 跑赢 0.2 个点，申万各行业中排名 5/28。板块内部个股表现分化， 旅游综合板块和酒店板块表现较好， 中国国旅、中青旅、锦江股份等板块表现较好，目前行业 TTM 估值为 42 倍（17 年初未 48 倍）。

行业数据跟踪：淡季景区客流增长较好，酒店业数据表现回升

国内游：12 月受下雪天气影响，东南景区客流下滑。12 月黄山景区客流同比下降74.9%，西递客流同比下降 29.2%， 主要受天气因素影响；重点省市客流增长平稳，海南 12 月客流增长 10.6%， 丽江 10-12 月客流增长 12.0%， 增速较前期均有提升。

出境游：12 月数据继续向好，行业复苏趋势确立。4 季度以来恢复明显，出国游单月增速基本维持 30%以上（剔除韩国） ， 其中短线游持续火爆，12 月越南市场大幅增长 91%，12 月泰国大增 61%，12 月日本市场继续回升 32%，港澳市场分别大幅增长 7.2%和 15.8%；欧美长线游平稳增长，新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放。

酒店：12 月行业经营指标向好。12 月酒店经营数据延续 11 月高增长，其中星级酒店 12 月数据表现靓丽，RevPar 同比分别增长 5.1%（11 月为 1.8%）；锦江 12月经营表现延续 11 月高增长，锦江系、铂涛、维也纳和卢浮 revpar 分别增长6.1%/6.7%/1.7%/，而 11 月为 5.7%/7.9%/2.0%。

旅游行业观点：免税、酒店、出境游景气向上，建议继续关注白马标的

12 月和 1 月旅游板块上涨明显，我们继续看好板块后期表现：（1）通过已披露业绩预告的公司看，国旅、首旅、宋城预期盈利同比增加 39.0%、195.9%、20%，基本符合市场预期，龙头公司维持高景气；（2）2、3 月行业有望受益于春节效应，板块历来相对收益明显；（3）中长期，龙头公司规模效应有望继续显现，高景气有望持续，盈利和估值均有望得到提升。

酒店方面：行业高景气延续，看好 18 年龙头量价齐升释放业绩。在基数抬高的基础上维持较高增速，行业高景气延续继续坚定市场对 18 年行业向好预期，我们认为酒店龙头 18 年有望享受供需向好和产品升级的双重利好。景区方面：景区标的估值持续消化，18 年有望迎来估值修复。17 年景区标的表现一般，部分景区公司17 年估值已在 25 倍以下，18 年随着需求向好和景区供给侧转型升级，低估值景区有望迎来估值修复。出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。4 季度以来出国游继续回升，剔除韩国单月客流均达到约 30%以上，相比上半年的 8%已有明显回升。泰国、日本、欧洲等目的地持续火爆，新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。

公司方面，我们延续年度策略报告观点，继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）； （2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游； （3）部分估值在 25 倍以下的景区类公司，包括：中青旅（古北、乌镇持续增长，实际控制人变更）、峨眉山（18 年高铁通车、索道改造以及管理层变更带来的增长）、宋城演艺（轻资产项目持续超预期，18 年进入各项目收获期）、黄山旅游（杭黄铁路、外延扩张和东黄山带来长期看点）。

教育行业观点：各地民促法细则陆续落地，龙头公司有望受益17 年 9 月 1 日新修订的《民办教育促进法》正式实施，此后已有浙江、安徽、湖北、辽宁、天津、上海、安徽、内蒙等区域相继落地民促法实施细则，2 月 1 月商务部发言人还表示，未来商务部将推进在金融、教育、文化、医疗等领域的有序开放。预计 2018 年各地民促法配套细则有望继续陆续出台，营利性民办教育的资产证券化进程有望加速推进，龙头公司更加受益。

风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。