【 评论】

市场回暖下，贝塔属性较强的业务表现良好。 自营业务方面， 2018 年 1 月，上证综指上涨 5.25%、沪深 300 上涨 6.08%，分别较 2017 年 12 月提升 4.95pct、5.46pct；中债总全价指数环比下跌 0.19%。 经纪业务方面， 1 月日均股基交易额 5512.23 亿元，同比增 24.65%，环比增 38.31%。 融资融券业务方面，随着市场的回暖，截止 2018 年 1 月 31 日，两融余额达 10792.95 亿元，同比增 24.35%，环比增 5.17%。

IPO 审核趋严，投行业务同比下滑。 投行业务方面， 2018 年 1 月，股权融资规模 1977.85 亿元，同比减少 45.11%，环比增加 5.06%。其中， IPO 融资 137.14亿元，同比减少 54.21%，环比减少 16.03%，主因发审委审核趋严，自 2017 年底开始， IPO 融资规模即受影响。 2018 年 1 月， IPO 数量 18 家，通过率仅为36.73%，同比、环比分别下跌 48.38pct、 29.94pct。 1 月股权融资规模环比有所增长，主因优先股发行规模大幅提升，当月发行优先股 1175 亿元， 2017 年 12月仅为 200 亿元。 2018 年 1 月，债务融资规模 1792.95 亿元，相较上月的 1800.96亿元基本保持稳定。

“去杠杆、去通道”使资管业务承压。 资管业务方面， 2018 年 1 月， 券商新发行资管产品 664 个，同比减少 38 个，环比增加 68 个，但发行份额环比大幅下降 66.94%。 11 家券商资管子公司中，仅东兴证资管、东证资管、华泰资管净利润同比实现正增长，其余 8 家均为负增长，主因监管从紧，“去杠杆、去通道”使券商资管业务受到较大影响。 由于较高的主动管理占比，东证资管业绩表现突出， 1 月实现净利润 1.08 亿元，同比增 664.12%，环比增 72.78%。

投资建议： 一方面， 预计监管从严趋势短期内不会改变；另一方面， 政策引导局部创新， 券商跨境业务逐步放开、市场对场外期权等金融衍生品交易日渐关注。 该双重背景下，资本实力雄厚的券商在拓展各项业务、把握创新先机以及抵御风险等各方面都具有相对优势，行业集中度提升为大势所趋。 建议关注资本雄厚类券商中的中信证券（600030）、国泰君安（601211）、华泰证券（601688）， 特色券商中的东方证券（600958）。

【风险提示】

监管政策持续收紧；

二级市场表现低迷；

创新业务开展不达预期。