事件

2 月 8 日，创业板指上涨 1.55%，传媒（中信）指数上涨 0.64%，传媒板块呈现普涨态势，较前几个交易日结构上呈现如下特征：（ 1）投资者风险偏好提升，对标的资质的容忍度提高，由前期的龙头股领涨转向为普涨;（ 2）前期强势股如光线传媒（ 300251.SZ）止步不前（当日下跌 2.56%）。

分析

1. 我们对市场回顾分析认为，投资者对传媒板块转趋乐观中却不乏理性，注重标的的性价比：我们认为板块由之前的龙头领涨蔓延至普涨，伴随强势股止步不前，显示市场乐观情绪在蔓延，但同时又十分注重标的的性价比（估值 vs 成长，估值是否可以被成长消化），估值仍需合理。

2. 重申 A 股传媒板块仍处于起涨点之观点。我们认为情绪面、基本面和估值均支持板块增长向上，机构情绪反转或为引爆点（传媒 VS 其他板块，风险收益比优势是否明显）。第一，情绪面： A 股传媒板块自 2015 年至今已连续三年排名倒数前三，所谓物极必反，月满则亏；第二，基本面：中国传媒互联网板块仍处高增期，中国电影票房温和增长， 2017 年同比增速 15-18%（不同口径下） .。内容板块部分，渠道调研显示，中国内容版权版权金预估 2018 年同比增长 20+%，搭配优质内容出海（继2017 年 12 月 Netflix 买下首部首部中国网剧《白夜追凶》海外版权后，2018 年 1 月爱奇异的《杀无赦》的海外版权亦被 Netflix 购买）。移动端红利仍继续，预估中国移动游戏市场容量同比增速未来三年的复合增长率不低于 30%，近期《旅行青蛙》和《恋与制作人》的火爆显示占中国游戏玩家近半数的女性玩家开发潜力巨大；第三，各自板块市场份额领导者 2018 年市盈率大部分落在 15 倍至 25 倍，参考其内生增速，不少标的的 PEG 已落至 1.0 以下甚至更低。

3. 选股标准：好公司（护城河有多深）、管理层诚信（是否有违约或错误的管理市场预期的历史）、合适的估值（ PEG 低于 1.0 倍可为参考标准）、近期是否有解禁（解禁比例）。我们建议投资者与前行（过程很可能是曲折的）过程中累积安全筹码——具有品质估值性价比的好公司。

4. 选股顺序，产业链视角优质内容优先于渠道（主流互联网渠道是 BAT和一些未上市的细分市场渠道如爱奇异和 B 站等， A 股其实买不到，从这个意义上， 我们认为优质内容优先于渠道）。我们认为传媒产业内容具备较高的护城河，与产业链具备较高定价权，对应较高的 ROE，该等商业模式理应享有较高估值。投资节奏部分，板块起涨阶段优质内容将优先受到追捧。

5. 估值区间多少是合理的？我们认为，短期来看，强势股的止步不前反映了目前市场情绪对应的估值天花板，投资者可参考该等标的给予相应折扣，譬如内容领域的领导者光线传媒目前交易在 2018 年市场平均预估35 倍市盈率，其他相关内容公司可适当折价。

6. 风险控制：取决于现阶段投资者对性价比的判断，这个和市场情绪有关。

投资建议

我们于 2017 年 12 月 12 日发布的报告提出《 2018 年中国传媒行业年度策略：头部化和移动化》的观点；我们 2018 年 1 月 22 日再次重申加码头部的观点《筹码头部化趋势明显——质地优异、护城河深厚及估值具吸引力之标的将持续提供阿尔法》。 2018 年年初至昨日收盘，该等观点在市场得到全面印证，头部标的贡献了显著的ɑ，年初至今，我们前期的重点标的光线传媒（ 300251.SZ）跑赢创业板指 31 个百分点，其余（细分）市场份额领先者如华谊 兄弟（300027.SZ）、顺网科 技（300113.SZ）和 华策影视（ 300133.SZ）分别赢创业板指 17 个百分点、 17 个百分点和 11 个百分点。展望后市，我们认为 A 股传媒板块仍处于起涨阶段，建议超配。建议投资者关注内容领域的慈文传媒（ 002343.SZ）、华策影视（ 300133.SZ）、唐德影视（ 300426.SZ）、光线传媒（ 300251.SZ）和奥飞娱乐（ 002292.SZ）；渠道板块的宝通科技（ 300031.SZ）和顺网科技（ 300113.SZ）；以及院线板块的上海电影（ 601595.SH）和中国电影（ 600977.SH）。

风险提示

市场竞争加剧，估值风险，系统风险。