山西汾酒(600809)

结论与建议：

公司发布业绩预增公告， 受益中高端白酒市场高景气度， 公司净利润预计增 40%-60%，另一方面，国企混改落地，华润集团成公司第二大股东，有望借助华润集团商超管道展开全国性布局，公司省外业务有望实现快速增长。

受益行业高景气，全年业绩高增： 日前， 公司发布 2017 年业绩预增公告，受益行业景气度持续改善，预计 2017 年实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增 2.43 亿元到 3.63 亿元，同比增 40%—60%，照此推算 2017 年归母净利润应在 8.48 亿-9.68 亿之间。

四季度业绩不及预期，推测主要受销售费用影响： 分季度看，第四季度公司实现归属上市公司股东净利润应在 4250 万元到 1.63 亿元之间，同比下降 72.41%至增长 5.53%，低于市场预期。 结合此前公司经销商大会透露的全年业绩提前超额完成、四季度部分产品控量等资讯，推测业绩增速放缓主要原因是由于公司销售费用较去年同期（ 2016 年四季度仅7000 万， 2017 年前三季度均值为 3 亿） 大幅增长所致。

华润成第二大股东，有望成全国性布局的开端： 2 月 5 日，公司发布公告称汾酒集团将以协定转让方式，作价 51.6 亿元，向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿” )转让山西汾酒 9915 万股无限售流通股，占上市公司总股本的 11.45%，公司股票同日复牌。 汾酒集团为公司第一大股东，此前持股比例达 69.97%，转让完成后持股比例将下降至 58.52%。依照停牌前最后一个交易日算，山西汾酒收盘价为 65.42 元，本次转让价格为 52.04 元，转让折价约 20%。 由于近期发改委就白酒价格问题约谈众白酒企业，白酒板块回档较多，目前市场价已与折让价相近。 华创鑫睿为华润集团子公司（持股比例 80.62%），主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块，拥有港交所上市公司华润啤酒，旗下附属雪花啤酒、 五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。 本次国企混改为山西国企改革的重要组成，另一方面，当前汾酒山西省内、省外销售比重约 6:4，随着公司环山西管道调整到位，以及混改完成后，公司有望借力华润集团全国商超管道，公司向全国性布局迈进。 综合来看， 在中高端白酒行业能维持较好的景气度的情况下，省外销售将有较大突破。

展望未来， 2018 年业绩有望维持高速增长： 公司为清香型白酒龙头，旗下拥有汾酒、竹叶青两大品牌， 2017 年受益次高端白酒市场高景气，公司产品销售量高速增长，预计青花系列等增速超 40%。 根据经销商大会资讯，集团 2018 年酒类业务冲刺百亿目标，在行业景气度持续的背景下，预计 2018 年业绩将维持高速增长。 由于 2018 年春节较晚，经销商备货收入确认预计在一季度，公司业绩取得开门红概率较高。

盈利预测： 下调 2017 年盈利预测，预计公司 2017、 2018、 2019 年将实现净利润 9.23 亿、 14.29 亿、 17.8 亿，同比增 52.53%、 54.78%、 24.58%，EPS 分别为 1.066、 1.65、 2.056 元，当前股价对应 2018、 2019 年 PE 分别为 32 倍和 26 倍 PE，予以“买入”投资评级。

风险提示： 行业景气度不及预期、省外业务增长不及预期