顾家家居(603816)

事项要点：

公司发布业绩预告：2017年，公司实现营业总收入66.92亿元，同比上升39.59%；归母净利润8.09亿元，同比增长40.62%；归母扣非净利润6.33亿元，同比增长24.27%；基本每股收益为1.96元。其中Q4单季实现营收18.44亿元，同比上升19.26%；归母净利润为1.89亿元，同比增长21.38%。

投资建议

多品类、多品牌发展战略，扩大客群覆盖范围：公司持续推进多品类战略，皮沙发、功能沙发、布艺沙发高增长基础上，软床及床垫、配套产品等收入迅速放量，驱动Q4收入端延续了全年高增长的基调。在软体家具品类齐全的基础上，公司于16年正式进入全屋定制领域，实现室内空间全覆盖，有效拓展客群，同时催动客单价上升。

外销平稳增长，内销渠道下沉:渠道端公司2017H1实现内销收入19.06亿元，同比增速60%；外销收入10.32亿元，同比增速达50%。全年来看内销端主要得益于内部绑定狼性化扩张和渠道持续快速下沉至二三线城市。全年公司在3000余家门店基础上净开店400-500家的目标稳步推进，渠道红利犹在。外销端平稳增长的主因则是公司通过研发、参展进行产品创新满足客户需求从而使出口实现较大增长。

华中基地完善布局，总产能进一步扩张：目前公司拥有4大生产基地：浙江杭州+江东（48万标准套，加上11.8亿元IPO募集资金，增为年产97万标准套）、河北深州以及仍处于建设阶段浙江嘉兴基地（80万套产能）。即将在18年7月开工华中（黄冈）基地建成后，将进一步扩大总产能规模，加速定制等品类拓展，支持公司规模扩张。

携手海外龙头，积极布局市场：18年初公司与NatuzziS.p.A.签订合作框架协议，借助Natuzzi的品牌优势，在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列（NatuzziItalia和NatuzziEditions），丰富产品体系，多品类快速扩张。不仅为双方合作打下良好基础，也进一步扩大顾家在国内外的影响力，加速顾家渠道拓展。

合伙人事业部制提高经营效率：公司采用事业部制的经营管理机制，下设7个产品事业部、7个渠道事业部。事业部相当于是控股子公司，公司持有80%股份，经营团队持股20%，其中事业部总经理持股10%。当事业部达到一定业绩条件时，公司以市价回购股份。管理团队是事业部股东，从而将会以创业的热情经营事业部。我们认为公司的管理体制创新是公司软实力的体现，将长效巩固业绩增长。

盈利预测与投资评级：看好公司全品牌多品类外延的行业优势，渠道持续扩张，内部配合狼性管理文化公司整体处于快速发展期。预计公司2017、2018年全年净利8.1亿、10.5亿，按最新股本全面摊薄后eps为1.89元、2.45元，当前市值对应PE为33x、25x，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格超预期上涨，产能建设不达预期