华鲁恒升(600426)

氨醇平台实现满产，一季度甲醇、液氨价格高位：公司 100 万吨氨醇平台自 2017 年 12 月起实现满负荷生产，公司实现了 170 万吨/年甲醇和 120 万吨/年液氨的总产能，除自用之外，每年甲醇和液氨分别有 80 万吨和 20 万吨余量外售。采暖季期间由于天然气存在供给缺口，天然气价格大涨，气头化工开工不足，甲醇和液氨受此影响价格上涨，公司以煤气化平台为内核，盈利能力大幅增强。

春耕行情临近，尿素价格看涨：随着海外产能投放的减缓和国内去产能的推进，尿素全球供需平衡正在发生变化。2017 年我国尿素总产量大幅下滑至 5835 万吨，较 2016 年减少 1155万吨，供需缺口正在显现。截至 1 月下旬，我国尿素企业库存下降至 34.9 万吨、港口库存下降至 39.7 万吨，均已不足 2017 年同期库存量的三分之一。随着春耕旺季的逐渐临近，尿素价格可能继续上涨。

己二酸、醋酸价格大涨，公司有充足业绩弹性：公司现有己二酸产能 16 万吨、醋酸产能 50万吨。受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺，己二酸价格持续回暖，当前公司出厂价分别报 12400 元/吨；受益于海外醋酸产能停车、 PTA 开工率提升推动国内需求旺盛，醋酸价格自17 年 9 月起快速上涨，出厂价从 2800 元/吨上涨至 4575 元/吨， 盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨 1000 元/吨，公司对应 EPS 弹性分别为 0.07 元、0.22 元。

煤制乙二醇获得聚酯厂家认可，50 万吨/年产能预计三季度投放，充分受益于进口替代的广阔空间：公司 5 万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产，产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前 50 万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期，基于前期项目积累的经验，有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主，因此在原油价格高于 60 美金/桶时，煤制乙二醇有突出的的成本优势，盈利有支撑。 2017 年我国乙二醇需求 1440 万吨， 进口依赖度近 60%，进口替代空间近 900 万吨。公司在 50 万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。

盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构，竞争优势明显，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计 17-19 年 EPS 为 0.79、1.13、1.39 元，对应 PE 为 21、14、12 倍。