前言： 近年来，以中国为主的亚太地区私人财富增速领衔全球，中国市场财富管理需求高度景气， 近期热销的“爆款基金”亦充分印证。此外， 泛资管领域监管革新带来新的挑战与机遇， 我们看好财富管理行业迎来大时代与新格局。

投资要点：

消费升级驱动中国财富管理崛起， 对标海外我们看好三倍以上增长空间：根据波士顿咨询统计， 2016 年全球私人金融财富增长 5.3%，而以中国为龙头的亚太地区增速达到 9.5%，领衔全球，且中国增速高达 13%。考虑中国私人财富规模位居亚太首位、全球第二，且波士顿咨询预计亚太 2017~2021年对全球增量私人财富的贡献比重将达到约 41%， 中国财富管理机构有望面临广阔的增量需求， 对标海外，我们估算行业存在三倍以上增长空间。我们认为，财富增长源于居民收入提升， 未来消费升级驱动投资理财意识崛起，财富管理需求有望迎来爆发。近期，多款由明星基金经理管理的基金募资热销（例如东方红睿玺、 兴全合宜、嘉实核心优势等产品单日热销百亿甚至数百亿），已充分印证我国财富管理需求端的高度景气。

资管新规+房产限购推动散户机构化、现金产品化， 加速财富管理进程： 从监管角度而言， 市场预计 2017 年 11 月出台的资管新规（征求意见稿）将打破资产管理行业固有格局，刚性兑付、通道嵌套等低价值率业务模式将受限制（例如银行理财产品由保本型转为净值型）， 具有主动管理特色的产品将受追捧。从大类资产轮动角度而言， 我们预计中国居民资产配置将迎来新一轮变迁（过去十年，居民资产配置由现金/储蓄向房地产和金融资产大幅转移）， 随着房地产政策全面收紧、限购持续推进，未来金融资产的配置意义将愈发重要，投资比例有望提升。 我们判断，在未来散户机构化、现金产品化的主流趋势中，专业化的资管机构在变局中将迎来新机遇。

全新监管体系重塑格局，品牌优势鲜明、主动管理领先者将最受益： 目前国内市场提供财富管理的机构包括私人银行、专业财富管理公司、信托及其它金融机构的高净值财富管理中心等，而泛资产管理领域则涵盖银行理财、信托、券商资管、基金及其子公司等。未来，资管新规落地后或将重塑行业格局，打破刚兑后专业化的主动投资能力将成为资产管理人的核心竞争优势（且将形成强者恒强的马太效应，例如“ 明星爆款”基金产品持续热销），而品牌及对接优质资产的能力将成为第三方财富管理机构的核心竞争优势。 我们预计财富管理业务将迎来发展契机，且将聚焦专业化、品牌化， 行业龙头有望强者恒强，我们看好主动投资能力领先、 金融牌照资源丰富、品牌优势鲜明的大型第三方财富管理机构实现规模高增长。

投资建议及相关个股： 纵览全球，中国财富管理行业长期发展空间广阔，在资管新规+房地产限购推动的行业变局中，财富管理有望进入专业化时代，金融资产配置意义大幅提升。我们看好财富管理行业中长期发展前景，未来金融牌照齐全、品牌资源优势鲜明、 主动管理领先的财富管理机构将持续受益。 相关个股： 诺亚财富（NOAH.N）、泛华金控（FANH.O）、钜派投资（JP.N）、东方财富（300059.SZ）、中金公司（3908.HK）。

风险提示： 1） 财富管理需求不及预期； 2）行业竞争加剧造成盈利能力下降； 3）监管持续趋紧抑制行业创新。