闰土股份(002440)

公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年全年实现营业收入 60.42 亿元（ YoY +38.8%），实现归母净利润 9.40 亿元（ YoY +42.4%），其中 Q4 实现归母净利润 3.00 亿元（ YoY +36.4%，QoQ +25.5%）。业绩符合预期。

安全环保形势升级导致行业供给收缩，公司染料业务量价齐升。 2017 年下半年江浙地区环保督察以来，整体安全环保形势升级，中小染料企业生产广泛受限，绍兴联发，杭州宇田等企业停产预计影响约 4 万吨产能，行业供给收缩明显。公司作为分散染料三大龙头企业之一，市场份额进一步扩大，预计分散染料销量将达到 10-11 万吨，同比增长 10-20%，性染料销量预计约 6万吨，同比增长约 20%。同时分散染料均价预计较 16年上涨约 10%。

环保高压、库存低位、旺季临近，看好染料价格持续上涨。 染料价格在年底淡季通常表现低迷，但 2017 年 12 月以来，分散染料价格持续上涨， 12 月初分散染料报价由 3 万/吨提高至 3.5 万/吨， 12 月底报价提高至 4 万/吨， 18 年 2 月 1 日报价进一步提高至 4.5 万/吨，涨幅 50%， 1 月 22 日活性染料报价由 2.5 万/吨上涨至 3 万/吨，涨幅 20%。企业实际成交价也同步提升。目前安全环保形势严峻，中小企业复产困难，经销商出于谨慎心理并未像往年一样主动囤货，库存始终处于较低水平，随着春季下游印染旺季临近，经销商存在刚性补库需求，将进一步推动染料价格上涨。

染料中间体有望持续上涨，公司产业链配套完善充分受益。 根据商务部消息自 2 月 13 日起将对进口自印度的邻氯对硝基苯胺征收 21.2%-166.8%的反补贴税和 31.4%-49.9%的反倾销税。邻氯对硝基苯胺为分散染料中间体之一，未来反补贴税及反倾销税的征收将抬升产品价格。此外 17 年下半年大宗原材料上涨明显，使得今年中间体成本普遍提升，同时叠加突发性安全环保事故，中间体价格有望持续上涨， 支撑染料价格上行，公司产业链配套完善充分受益。

下游回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行。 染料下游集中在印染和纺织服装，据行业统计， 2016 年印染布产量由连续 5 年负增长开始转正，达到 533.70 亿米，同比增长4.74%， 2017 年 1-11 月印染布产量继续同比增长 5.63%； 2017 年 1-10 月纺织业出口交货值同比增加 3.9%，纺织业主营收入同比增加 6.3%，纺织企业景气指数回升，下游纺织业回暖保障染料需求，支撑染料价格高位运行，同时随着技术升级和消费升级，染料产品在高端家纺、汽车工业等高端消费市场的应用将逐步提升，带动染料需求边际改善。

投资建议： 下游旺季临近，看好染料价格持续上涨，公司业绩有望超预期。维持“增持”评级， 上调 2017 年归母净利润至 9.40 亿（原值 9.00 亿）， 暂维持 2018-19 年预测归母净利润 12.66、 14.70 亿， EPS 1.23、 1.65、 1.92 元， PE 16X、 12X、 10X。

风险提示： 染料价格下跌， 下游需求萎缩，行业竞争加剧