新春将至，这也是无数人期盼的幸福时刻，春节期间的美好生活无非是亲朋好友之间的嘘寒问暖，白酒是不可或缺的情感交流的工具，传承已数千年。 站在现在的时点来看， 白酒板块具备有成长、节后催化剂多、估值不贵等特点，当下具备较好的布局机会。

春节前的优秀表现奠定了一季报良好的基础， 板块有望享受确定性溢价。 从行业对比来看，春节受益的主要是食品饮料板块，白酒可作为春节最为受益的子行业之一。今年春节较去年迟近 20 天，低基数背书下食品饮料一季度有望高增长。 我们最近走访了一下渠道经销商， 近 40 天，茅台则现供不应求的局面仍延续； 五粮液销量增 15%+（上海），五粮液回款额已达全年任务的 35%，其中华东回款已完成 40 亿，占全年任务的 40%； 老窖国窖、特曲依旧保持较好的成长势头； 洋河（南京）、口子窖（安徽）、古井（安徽）销售收入同比增长近 20%；山西汾酒山西增速近 40%，青花系列增速超过 60%；山东区域已回款 1.6 亿元（去年全年 2.3 亿），其中青花收入 8500 万， 占比过半； 水井坊上海、江苏、浙江等地区同比增长近 70%，湖南、四川也保持 50%以上的增长。

节后白酒板块正面催化有望接踵而至，白酒股有望加速成长。 白酒的长期逻辑消费升级和品牌集中依存， 我们观察到渠道商卖白酒的品牌越来越集中，这也就是名优酒高成长的驱动力。我们预计春节之后渠道的反馈、春季糖酒会、一季报等， 都将有望成为白酒股正面的催化剂。

被误解的政策。 1 月 31 日，国家发改委价监局在北京召开了白酒行业价格法规政策提醒告诫会，茅台、五粮液被点名作重点发言。中国酒业协会、白酒主要生产流通企业、北京市糖业烟酒公司、北京市价格监督检查与反垄断局相关负责人参与了会议（澎湃新闻）。 高档白酒的约谈，引发了部分投资者对国家是否会打压白酒的担心。而我们认为，会议的召开存有两个前提：

（1）茅台价格的快速上涨， 增加居民购买茅台酒的成本， 这与构建美好生活的初衷相违背。 2016-2017 年茅台的终端价格不断走高，一批价格由 17 年初的 1100 元/瓶提高至 12 月的 1700 元/瓶，终端价格达到 1800 元/瓶以上，居民回家过年出现要么买不到茅台，要么则花高价购买，这与稳价以及构建美好生活的初衷相违背。

（2） 茅台批价快速的上涨会与消费者逐步脱离，舆论压力也将变大。 2017 年以后，茅台批价以及股价的快速上涨，媒体曝光度显著提升，对于品牌经营来讲，风险逐步加大。此次的约谈旨在引导和推动白酒生产流通企业守法经营，维护市场价格秩序，促进白酒行业的健康发展，长期有助于品牌的呵护。 建议重点阅读 2 月 2 日公司经销商座谈会的讲话内容， 袁董和李总分别提到“茅台酒是民族品牌、国家品牌。党中央、国务院，省委、省政府领导时刻在关注着茅台酒的市场、价格和股价” 、“国家对茅台真的是重视和呵护，我们更加要珍惜国家给我们的这个机会”等话（原话来自茅台时空）。 由此我们认为 1 月底的告诫会对品牌的呵护成分较大，积极引导为主。

为茅台的做法点赞。 我们认为茅台公司需要解决的问题在于管控一批价格， 避免价格较快的上涨， 在发改委约谈的背书下，茅台刚好藉此机会来解决痛点问题。一方面取消价格双轨制； 另外一方面督促出货，处罚“不听话”的经销商。对于供不应求的茅台而言，价格双轨制的取消相当于变相的提价；而督促经销商出货甚至处罚经销商的行为则释放了茅台经营的风险，也呵护了品牌，长期的成长更有张力

投资策略： 我们建议从两个角度选股：其一是确定性，核心逻辑在于看好高档白酒，按照高档酒在报表中的占比来推荐，推荐先后顺序为茅台、五粮液、泸州老窖；其二是看弹性，重点推荐洋河、汾酒、古井、水井坊、口子窖等；当前看 18 年估值，一线白酒整体回落至 20-25 倍（茅台 24X，五粮液 23X，老窖 24X，洋河 22X），二线龙头山西汾酒 33X、古井贡酒 21X、 水井坊 31X、 口子窖 20X。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。