上市险企披露2018年首月原保费收入情况。国寿、平安、太保和新 华合计实现寿险业务收入3130.94亿元，YoY-0.53%;平安和太保实 现产险业务收入403.42亿元，YoY+16.45%。

“主险年金+附加万能账户”的快返年金模式遭遇挑战，银保和个险 差异化显现，主要系：1.保监人身险『20171134号文新规下对产品形 态作出较大调整且金融市场长短端利率整体上行，年金产品吸引力 下滑超预期；2.在“保险姓保” + “监管姓监”的背景下，各家险企 渠道实力、代理人销售能力、客户储备差距加速放大；3.续期业务彰 显公司底蕴，期交增速决定来年续期动能。

寿险业务来看，国寿、太保寿、平安寿和新华原保费同比增速分别 为-21.33%、24.44%、21.47%和9.95%;而2017年同期同比增速分别为 30.23%. 55.96%、39.73%和-21.78%。新单降幅平安最低（-10% ) 主要系：1.10月1日后新产品衔接速度最快，开门红产品业内率先 落地；2.代理人队伍人均产能同业领先。新华自16年12月以来首次 实现同比数据正增长，主要系：1.17M1总保费下滑22%,基数较低； 2.17Q1个险/银保首年期交保费的同比增速高达48%/50%,合计首年 保费占比高达94.1% ( 16Q1仅为32%),续期拉动总保费的健康发 展模式显现。国寿降幅略大主要系：1.银保包袱较同业重；2.去年同 期新单期交增速低。

保障类产品销售影响基本可控，定期寿险、终身寿险和重疾产品迎来供给侧发展机遇。平安健康险和养老险同比增速分别为83.88%和 49.04%,据主流媒体报道，友邦中国“开门红”同比增长超150%。 其中作为高价值长期期交终身保障性产品的“全佑”系列占比近一 半。新华健康险新单已实现正增长，太保金佑人生系列继续热销， 国寿升级康宁终身重大疾病保险，我们坚定认为年金类产品销售不 达预期传导至保障类产品销售增速下滑不具有可持续性。

投资建议：当前是市场和行业情绪低点，且边际改善动能显现，把 握吸筹良机，“开门红”后持续关注：1.代理人春节前后留存情况；2. —季末整体新单降幅能否快速收窄；3.保障类产品的放量节奏。134 号文无意限制行业的快速发展，反而成为具有高保障属性的寿险公 司弯道超车，强化竞争优势的重要契机。推荐顺序：新华保险、中 国平安和中国太保。

风险提示：长端利率快速下滑，保障类产品销售不及预期