事件： 2 月 12 日， 深交所上市快递公司韵达股份、申通快递、顺丰控股公布 2018 年 1 月份经营数据。

韵达业务量增速持续跑赢行业，市场份额继续提升。 由于电商年货节因素以及去年同期受春节假日影响， 2018 年 1 月快递业务量完成 39.9 亿件， 规模超过日本 2016 年全年的邮政快递量， 同比增长 80.3%。 从深交所上市快递公司来看： 韵达完成业务量 4.86 亿件，同比增长 137.07%， 增速持续跑赢行业， 市场份额提升至 12.46%。我们认为受益于不断提升的服务质量、优秀的网点管控能力，韵达股份有望 2018 年业务量增速持续跑赢行业。申通快递完成业务量 3.57 亿件， 同比增长 69.18%， 市场份额为 9.15%。 顺丰完成业务量3.21 亿件， 同比增长 33.20%，市场份额为 8.23%。 我们认为，顺丰控股增速相对较低的原因是 1 月份快递增量主要来自于年货节电商件，而顺丰控股的快递产品以商务件为主。

申通单票平均收入延续上涨。 2018 年 1 月快递业务收入 497.5 亿元， 同比增长 60.6%。从深交所上市快递公司来看： 韵达的收入只包含面单费与中转费， 单票平均收入 2.01 元，同比下跌 7.99%， 我们认为与公司进一步提升加盟商直跑有关。考虑到快递公司单票中转收入基本低于成本，鼓励复合条件的加盟商直跑虽然降低了单票收入，但直接提升了单票净利水平； 申通的收入包含面单费、中转费与派费，单票平均收入 3.46， 同比增长 8.13%。单票平均收入提升主要有两个原因， 一个是北京地区有偿派费上涨， 另一个则是纸质面单价格上涨。 此外， 公司从去年 11 月份开始持续通过提升大件中转费的方式， 将大件业务分流至快捷快递， 有助于进一步提升公司单票平均净利水平； 顺丰单票平均收入 22.87 元，同比下降 6.61%。单票平均收入下跌应与产品结构变化有关，如同城、区域内等短途件占比提升，公司并没降低收费标准。

申通纸质面单提价释放积极信号。 从此次公告情况来看，有一点尤其值得关注，即申通第一次公告提及上涨纸质面单价格，这属于历史上的首次。我们分析，此次申通涨面单价应该主要目的是提升电子面单比例，韵达、圆通等大概率会跟进，对快递板块投资有非常强的指导意义，很有可能将涉及到整个板块 EPS 的抬升。原因有二：一个是申通通过提升纸质面单价格，短期内能够带来业绩的增速。长期来看，电子面单售价相对较低，能够减轻加盟商运营成本。而电子面单相对较高毛利，同样能够增速总部的业绩。另一个则是电子面单使用比例的提升，能够提高快递公司面单录入的速度与准确率，为自动化分拣设备提供支持。同时还能够节省人力成本，以顺丰为例，纸质面单时代需要大约 1.5 万人员进行信息录入工作。

投资建议： 服务竞争导向下的重资产趋势，将进一步放大现有龙头优势。 我们预计 2018年行业增速 25%左右，行业集中度将持续提升，成本管控与网点管控能力较强的企业有望继续跑赢行业。建议重点关注业绩增速逐步上行、成本端改善可能会超预期的圆通速递（ 600233） ， 服务质量提升较快、增速持续跑赢行业的韵达股份（ 002120） ， 渡过市值解禁压力后的顺丰控股（ 002352） ，经营与管理存在较大改善预期的申通快递（ 002468）