事件： 2018 年 2 月 13 日，财政部发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，我们认为政策调整内容超预期。

6 个半月过渡期，补贴打 7 折： 政策从 2018 年 2 月 12 日起实施，但设置了 2018年 2 月 12 日至 2018 年 6 月 11 日为过渡期。该期间乘用车和客车对应 17 年标准的 0.7 倍补贴，新能源货车和专用车按 0.4 倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。

3 万公里变 2 万公里，并提前拨付部分资金： 对私人购买新能源乘用车、作业类专用车（含环卫车）、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等申请财政补贴不作运营里程要求。其他类型新能源汽车申请补贴的运营里程要求调整为 2 万公里，车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金，达到运营里程要求后全部拨付。

300km 高续航里程乘用车补贴不降反升， 1.1 倍补贴能量密度门槛上调至140Wh/kg： 纯电动 400km 以上车型由 4.4 万元补贴上调至 5 万元补贴，上调幅度 13.6%； 300km-400km 车型由 4.4 万元上调至 4.5 万元； 250km-300km 由 4.4万元调整至 3.4 万元，下调 23%。 200km-250km 由 3.6 万元调整至 2.4 万元，下调 33%。 150km-200km 由 3.6 万元下调至 1.5 万元，下调 58%。插电混车型由 2.4万元下调为 2.2 万元，降幅 8.3%。电池能量密度方面，1.1 倍补贴门槛由 120wh/kg上调至 140wh/kg，并新增 160Wh/kg 的 1.2 倍补贴。从最新一批次的推荐目录中可以看出，行业前十的电芯企业能量密度基本都能够达到 140wh/kg，到 18 年 6月，车型可以实现高能量密度电池的配备。政策明显鼓励高续航里程车型，而低续航里程车型补贴大幅下调对全年销量影响有限。基于电池能量密度的提升， 17年的 A00 级车基本都能够升级到 200km 以上甚至达到 250km（例如，北汽 EC180升级成 EC220；知豆 D2 155km 升级成 255km 等），预计下半年的主力车型续航将集中在 250km 左右，补贴下调幅度完全可以接受并转移至电芯等配件。

客车补贴普降 40%， 1.1 倍补贴能量密度门槛上调至 135Wh/kg： 客车依然按非快充、快充和插电混动区分，补贴基本都有 40%的下调，例如非快充 10m 以上的客车补贴由 30 万元下调至 18 万元； 8m 至 10m 由 20 万元下调至 12 万元等，我们认为客车 18 年的产销量不容乐观。

货车和专用车补贴下调 33%，能量密度下限提至 115Wh/kg： 专用车和货车补贴上限由 15 万元下调至 10 万辆，下调 33%，并且每瓦时补贴也有较大的下调，能量密度要求由 90wh/kg 提升至 115wh/kg。专用车制造水平较低但增速较快的现象或将得到抑制，未来有望平稳增长。

燃料电池车补贴不变： 燃料电池乘用车补贴 20 万元/辆，客车和货车补贴 30 万元/辆，大中型客车、中重型货车补贴 50 万元/辆，燃料电池车续航里程需大于300km。

投资建议： 总体来看，新能源汽车补贴调整政策落地，消除了行业最大的不确定性， 属于行业重大利好消息。政策明显倾向发展高续航里程乘用车，符合电动乘用车持续提升渗透率，客车专用车稳步发展的行业趋势。政策大幅提升了电池能量密度的门槛，有望进一步加速优胜劣汰，继续呈现行业龙头强者恒强的格局，利好三元锂电池的加速推广。由于有将近 6 个月的过渡期让整车对政策进行充分消化并调整产品结构，我们认为 2018 年全年有望超预期完成 100 万辆的产销量。继续重点推荐资源龙头标的（天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业）， 关注锂电池子产业龙头标的（国轩高科、亿纬锂能、天赐材料、杉杉股份、当升科技、格林美、合纵科技）。

风险提示： 双积分政策出现重大变动；新能车推广不及预期；其他突发性事件