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春节后首个交易日，航空板块大涨，申万航空运输指数涨幅达 6.05%，其中国航、南航、东航分别上涨10.03%、 9.56%、 7.80%。

评论

春节数据向好，推动短期股价抬升： 2018 年春节黄金周（ 2 月 15 日-21 日）， 民航共运送旅客 1140 万人次，同比增长 16.1%， 超过 2017 年的 15%；并且春运前 20 天， 民航发送旅客 3211 万人次，增长 11.48%，是客运量增长最快的出行方式，航空出行在春节交通运输方式选择上占比逐步提升。 并且伴随出境游热潮持续以及居民消费升级推动， 今年春节长假出境游人次或达到 650 万，同比增加 6%左右，支撑民航国际线需求高增长。 另外，由于今年春节时间较晚，节前学生和部分务工客流分散，节后学生、返工、商务客流叠加，预计春运数据将呈现前低后高态势，并且客流集中将更有利于票价提升， 2018 年春运节后航空业有望迎来量价齐升。在高基数下春运民航需求依旧向好， 航空业供需改善得到验证， 成为航空板块短期股价催化剂。

民航局严格总量控制，供需改善提价确定性高： 民航局严格总量控制政策， 17/18 冬春航季全国机场时刻增速下滑 0.7pct， 并且春节批复国内加班包机减少近 45%， 供给增幅受限将扩大供需缺口，利好行业景气度提升。目前我国一线机场时刻尤为紧张，未来新增时刻条件苛刻， 供给增速下行为航空公司提高票价奠定基础。并且一线市场多为公商务旅客，票价敏感性较低，航空公司不用特别担心提价对于客座率的负面影响。另外，中小航空公司由于时刻受限更为严重，更加倾向于提高票价维持成长性，同样为全行业尤其是三大航提价提供保障。若三大航单位客公里收益同比增长 5%，国航、南航、东航相对 2017 年预计净利润弹性将分别达到38.6%、 73.7%、 63.0%。

夏秋换季将至，等待票价市场化利好兑现： 1 月初票价市场化放开航线超预期，利好或将在 3 月底夏秋换季后兑现。本次新增的 306 条市场化航线中，大量优质航线进入市场化航线目录， 原先政府调节使得票价受到抑制，无法将高客座率转化为盈利，预计航司票价将迅速向均衡价格靠拢。 假设前十大航线票价每年提高 20%，国航、南航、东航收入增厚将分别达到 32.0 亿、 26.3 亿、 27.3 亿。等到暑运旺季，优质航线票价市场化带来的利润弹性将进一步体现。目前影响中国航司业绩因素众多， 但在票价市场化夏秋航季换季落地后， 有助于航司传导油价成本上涨压力，人民币走势同样趋稳。供需改善得到春运数据验证后， 航司盈利能力提高将成为持续趋势， 将迎来业绩与估值的双重提升。

投资建议

航空需求无忧，高铁分流影响有限，且呈下降趋势。民航局新政实行，供需关系改善， 短期春运数据得到印证，中长期票价上涨确定性高，航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长与盈利能力提升。我国航司估值水平仍有上升空间，美国三大航 PB 均值超过 3.8 倍，而我国三大航 PB 平均 2.3 倍， H 股 PB 更低，平均仅为 1.6 倍，在业绩增长的过程中，整体估值水平严重低估，有待修复。持续推荐航空板块龙头： 中国国航（优质干线资源丰富，坚定价格优先策略，提价最为确定）、 南方航空（国内线占比高，提价业绩弹性大）、 东方航空（长三角消费水平高，京沪线市占率最高）。积极关注三大航 H股。

风险提示

宏观经济下滑： 将对于航空客运和货运需求带来明显削弱，并且抑制运价提升，对公司业绩将产生利空影响。民航局准点率新政实施超预期： 准点率若提升较快，或将造成民航局过早放松民航供给限制，航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度，可能会对票价造成压力甚至产生价格战。 极端事件发生： 疾病爆发和恶劣天气等影响，将对于航空业需求带来毁灭性打击。 油价上涨超预期： 若国际油价上涨速度与幅度超预期，或将大幅度拉低航空公司业绩，并扭转市场对于航空公司预期。