酒店行业复苏持续向好， 加盟助力龙头加速扩张。 酒店行业供需呈现缺口（供给增速约为 3%，需求增速约为 8%+）， 景气度攀升至近五年来的最高位。 酒店龙头加速扩张布局： 1）并购频繁， 三大酒店集团成绝对龙头； 2）门店扩张加速，增速持续提升。 16 年 Q4 开始， 三大龙头净开业门店在 100-200 家/季左右； 截至 17Q3，锦江/首旅/华住已签约未开业门店数分别达到 2448/550/606 家。 加盟模式助力龙头战略性卡位： 17 年末（首旅 17Q3），锦江/首旅/华住加盟店占比分别为 85.7%、 72.6%、 82.1%。

渠道分布： 一线加密，二线精选。 中端需求呈现地区差异性： 商旅活跃、GDP 较高的一线和核心二线城市中端酒店需求爆发，拉动 ADR 增幅超过 5%。北上广深中高端酒店占比领先（34.9%/40.5%/33.6%/36.2%）； 核心二线城市格局调整带来的布局空间仍较大。 三大酒店龙头的一二线城市门店在集团内占比均超过 60%。

品牌战略上，经济型标杆品牌+中高端多元化战略。 经济型酒店满足基本住宿需求，差异度较低，酒店龙头均着重打造核心品牌，发挥规模优势，经济连锁酒店品牌 CR3 达 38%（如家/汉庭/七天）；中高端酒店针对消费者多元化的升级需求， 采取多品牌战略。 锦江旗下维也纳系列通过四大品牌共同布局， 市占率 24% （中端连锁中），第二大品牌全季市占率 13%。

三大龙头大力拓展中端酒店，受益于低连锁率和高需求增速。 龙头集团中端酒店呈现高增速、高占比： 1） 17 年开始， 中端酒店布局加速， Q3锦江/首旅/华住中端酒店净开业数分别达到 159/35/68 家。 2）截至 17Q3，中高端酒店数量占各自集团总数分别达到 22.9%/11.4%/19.6%， 17 年前三季度分别提升 5.20/1.82/5.66pct。 低连锁率高集中度的格局为龙头提供机会： 16 年底， 连锁中端酒店 CR3 高达 62%，锦江并购维也纳后具有领先地位； 全部中端酒店 CR3 不足 9%，整合单体酒店的空间尚大。

三大集团效益提升， 中高端增速率先提升。 受提价驱动， 15 年底起三大集团三大指标同比增速均触底反弹并持续上扬，如家 RevPAR 增速率先出现拐点； 17 年 Q3，锦江/如家/华住 RevPAR 单季度同比增速分别达到7.32%/7.69%/17.34%，并显继续上升态势，印证景气趋势。 中高端酒店效益提升明显， 17 年 Q1，如家和华住中高端酒店同店单季 RevPAR 的同比增速分别达到 12.1%和 9.20%， 高于经济型。

核心标的：

1、 华住酒店： 优质酒店集团，盈利能力领先，门店稳步扩张

2、 锦江股份：中端布局领先，具有提价空间

3、 首旅酒店：经营效益领先，酒店布局拓展有望加速

风险提示： 可能存在宏观经济波动、 酒店行业竞争激烈、 扩张低于预期的风险。