从地产分化，到厨电分化： 根据业绩快报， 2017Q4 单季度， 主要厨电公司收入与业绩增速分别为： 老板电器+11.1%/-3.1%、华帝股份+29.1%/+55.7%、 浙江美大+55.7%/+56.1%。 正如我们在年度策略《加速！三四级市场消费升级》中分析的， 2016Q4 开始，一二线、三四线地产走势的分化，将带来家电销售的分化，时间从 2017Q4 开始。 我们认为：

（ 1） 2018H1，厨电分化仍会继续。

（ 2） 家电销售的分化，也会体现在白电，比如空调。

（ 3） 把一二线、三四线综合起来看，地产当前对家电行业的作用是正面的，因为家电的新增需求主要来自三四线。

（ 4） 长线投资，不要对白马失去信心。老板电器的阶段压力大，但是公司竞争力突出，长期来看仍能保持行业领先地位。

华帝品牌升级显效： 华帝 2017Q4 单季度业绩 YoY+56%。 我们认为，公司业绩高增长， 除了受益于三四线市场的消费景气，还因为华帝不断推出高端新品，降本措施初见成效，主营产品实现量价齐升。可供佐证的是：（ 1）经推算，华帝 2017Q4 单季度净利润率为 11.9%，同比提升 1.6pct。（ 2）根据中怡康数据， 2017Q4 单季度，华帝油烟机与燃气灶的终端零售价 YoY+13.8%/11.8%，而同期油烟机和燃气灶的行业零售价 YoY+10.9%/11.4%。我们假设公司 Q4 单季度所售产品的出厂价提价幅度与终端零售价提价幅度相同，经推算， 2017Q4 华帝主营产品销量 YoY+14.2%。考虑到公司主营结构不断优化、 2017 年三四线地产热销对销售的提振作用，我们预计华帝业绩高增长或将延续。

老板阶段承压，长跑仍看白马： 老板电器 2017Q4 单季度收入和业绩增速低于市场预期，我们分析，主要原因为：（ 1）一二线地产调控滞后影响公司烟灶销量。（ 2） 2017H2 公司对电商渠道提价，致线上销量有所下降。（ 3）原材料价格高位横盘， 公司提价幅度较小。 根据中怡康数据， 2017Q4 老板油烟机/灶具零售价格同比提升 6.4%/6.7%，低于行业整体提价水平 10.9%/11.4%。考虑到目前厨电行业竞争格局良好，老板电器拥有较好的品牌美誉度及竞争力，我们预计公司仍能保持厨电行业的领先位置。

投资建议： 我们继续看好家电板块，重点强调三四线市场逻辑， 结合估值，重点推荐美的集团（ 治理完善， 并购 KUKA）、格力电器（ 低估值空调龙头，自建渠道布局三四级市场）、浙江美大（ 集成灶兴起，加大营销力度）、华帝股份（管理改善， 定位升级）。

风险提示： 原材料价格大幅上涨，地产下行超预期。