生态文明建设提升为千年大计

十九大报告明确指出，“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”。 生态环境建设属于朝阳行业，长期发展空间巨大。 而 PPP 模式在政府投资中的广泛使用，给园林龙头公司带来巨大发展机遇，借助丰富的工程经验和更好的融资能力，园林上市公司有望迎来较长时间的高景气。

我国生态形势严峻，治理和恢复是长期过程

目前我国面临的生态形势严峻，根据我国第五次全国荒漠化及沙化监测结果显示，截至 2014 年底，全国荒漠化土地面积 261.15 万平方公里，沙化土地面积 172.11 万平方公里，分别占国土总面积的 27.20%和 17.93%。目前我国荒漠化土地每年治理减少大约 2424 平方公里，如果全部治理完毕，需要 1100 年，现有沙化土地可治理面积 53 万平方公里，按照每年缩减 1980平方公里的速度计算，完成全部治理任务大概需要 268 年时间。 我们认为以我国目前面临的生态形势，治理修复的过程并非一朝一夕可以完成，而将是一个长期的、持续性的过程。

政策面约束因素或于 3 月份告一段落，融资情况有望改善

受财政部 92 号文影响，目前全国 PPP 项目处于规范清理状态，各大银行都陆续放缓了给 PPP 项目发放贷款的进度。待 3 月 31 日项目清理工作完成之后，留下的都是质量高的规范项目，入库项目的规范性相当于获得了认可，项目融资进度有望加快，项目落地有望提速，从而带动相关公司收入确认提速。 另一方面， 3 月份两会在即， 鉴于本届政府对生态文明建设的高度重视，生态和环保有望成为会议关注焦点， 从而带动市场热情。

龙头公司订单锁定性好，充分保障今年业绩

我们根据公司公告对东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南园林、 美尚生态5 家园林公司 2016 年到 2018 年 1 月 29 日的合同及框架协议情况进行了统计，我们发现这几家公司的在手订单普遍比较充足，是 2016 年营业收入的11-23 倍，能够充分保障今年的业绩。

园林公司业绩持续高增长，经营现金流改善明显

园林公司整体毛利率水平高，维持在 30%左右，未来弹性空间大。从 2017年前三季度的财务报告来看，园林板块业绩领跑建筑行业其他细分领域，营业收入和归母净利润增速分别为 62.29%和 68.34%。 PPP 模式的广泛采用让园林公司的经营现金流情况出现改善，截至 2017 年第三季度，板块的收现比显著提升，已经达到 78%。

投资评级与建议

从十九大报告看未来发展，我们认为园林板块在细分行业中将迎来较好发展阶段， 园林行业值得积极布局，我们维持行业“增持”评级。生态环境建设仍处于快速发展期，实现非一朝一夕能够完成，目前园林行业整体市占率并不高，龙头公司凭借资金和技术优势，将进一步扩大市场份额，且在经过近期回调后，估值重新具备吸引力，我们推荐行业高景气、订单锁定性好且受益 PPP 市占率持续提升的园林龙头公司，建议重点关注铁汉生态、 岭南园林、东方园林、 蒙草生态四家龙头公司，适当关注美尚生态、文科园林。

风险提示

项目进展不达预期；

现金流改善不及预期；

政策环境变化的风险。