市场回顾

上个交易周，上证综指上涨 2.81%，申万交运板块上涨 3.53%，创业板指数上涨 1.34%。交运子板块普遍上涨， 涨幅分别为航空运输（ 5.50%）、机场（ 5.41%）、港口（ 3.94%）、铁路运输（ 3.72%）、航运（ 2.37%）、高速公路（ 2.24%）、物流（ 1.73%）、公交（ 1.63%）。 本周交运涨幅靠前的有：海峡股份（ 13.8%）、中国国航（ 10.7%）和长江投资（ 9.7%）；跌幅靠前的有：韵达股份（ -3.0%）、览海投资（ -2.8%）和宜昌交运（ -0.7%）。投资要点

春运航空持续走高，后半程继续发力，新《民航航班时刻管理办法》提升历史时刻价值： 学生及务工人员集中返工，春运整体流量有所回暖，叠加后半程商务出行，印证春运“前低后高”观点。 民航一枝独秀，前 22 日同增11.9%， 发送旅客占比进一步提升，伴随消费升级，长途及出境游成为春节出行新选择，推动民航高速增长。由于本周已经对应去年春运尾声（去年春运 2 月 21 日结束），航空高频数据亮眼，票价同比提升近 40%，客座率小幅提升，返程高峰在部分区域开始出现航空一票难求现象，叠加 3 月商务出行，后半程将继续发力。另外， 2 月 24 日，民航局印发新版《民航航班时刻管理办法》，将历史优先权定为航班时刻管理的核心规则，进一步提升历史优质时刻价值。我们继续看好民航业供需改善背景下的票价提升逻辑。

集运长协来临运价或维持， BDI 指数本周小幅上升：集运方面，春节后集运市场或迎来短暂的淡季，但由于各线将在 3~4 月开始长协谈判，船公司有动力维持运价，为长协争取更多谈判筹码，预计集运各线运价将在目前价位徘徊。对于 2018 年，集运市场现阶段依旧处于并购整合阶段， 16-17 年出现新增订单缺口将逐渐导致供给增速下降，同时造船业受限于钢价上涨，新增订单或将持续低迷，将为集运继续复苏奠定基础。 干散方面，截至 2 月 23日， BDI 指数收于 1185 点，环比上升 9.3%。春节后开工旺季，或将促使 BDI走出 2017 年末开始的下降通道，开始迎来反弹。

关注 2018 年混改主题， 重视优质物流公司： 2018 年两会即将在 3 月初召开，交运国改混改主题依旧值得关注，铁路民航板块或将迎来突破，形成2018 年投资机会。铁总负债高企，现金流紧张，是混改七大行业之一； 航空货运业务由于运价与载运率不甚理想，连年亏损，同样急需改革缓解局面。国货航为平台的混改值得积极关注，有望联手民营快递龙头企业，打造类似菜鸟网络的国家级物流巨头。另外还需关注通过兼并重组和集团资源整合的国改标的。 2018 年快递业务量增速将持续下滑至 20%~25%，而集中度持续上升， CR8 指数已从 2017 年 1 月的 75.7 上升至 2018 年 1 月 80.0。放缓的行业增速迫使快递公司将服务质量上升至更为重要的地位，个股表现已经出现明显的分化，优质物流公司将更快走出来，显示出长期积累的竞争优势。投资建议

春运航空持续走高，“前低后高”后半程继续发力，新《民航航班时刻管理办法》提升历史时刻价值；集运长协来临运价或维持， BDI 指数本周小幅上升；混改主题 2018 年依旧热点；快递分化中前行，重视优质物流公司。重

宏观经济下滑、民航局新政以及铁改等政策实施不达预期、极端事件发生。