展望 3 月，我们认为银行板块的调整基本到位，估值进一步下行的空间有限。虽然短期海外市场的波动及居民去杠杆政策加码对板块配置情绪的影响仍将一定程度抑制银行股向上的弹性，但从中长期来看，板块上行动能依然充分：1）息差回升以及资产质量转好背景下基本面平稳上行； 2）陆续落地的监管新规对银行资负带来的调整压力 18 年边际减弱； 3）海外资金流入推动估值重估。经过 2 月调整，行业目前对应 18 年动态 PB 在 0.98x，估值吸引力回升， 3-4 月进入银行业绩披露期，我们认为业绩改善的确认将成为板块下一轮上行的催化，建议投资者积极关注。个股方面，我们推荐成长性优异的宁波和招行以及基本面优异的大行，关注调整压力缓释的南京。

板块表现。银行： 2 月份银行板块下跌 7.5%，跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点。板块中表现较好的有宁波银行（ +1.2%）、北京银行（ -2.7%）和交通银行（ -4.1%），表现靠后的有南京银行（ -11.2%）、建设银行（ -12.6%）和平安银行（ -14.2%）。 次新股中，上海银行、 杭州银行和江苏银行 2月份分别上涨-4.5%、 -6.2%、 -7.2%。 信托： 2 月份信托板块中，爱建集团、安信信托、 中航资本、 陕国投 A 和经纬纺机分别上涨+2.4%、 -1.0%、 -1.1%、-4.5%、 -8.7%。

3 月月度观点

量： 我们认为在央行窗口指导以及春节因素共同影响下， 预计 2 月新增信贷规模较 1 月有所回落， 不过相对旺盛的需求依然会对信贷投放形成支撑。从银行草根调研的情况来看，今年年初信贷需求依然保持旺盛，一方面在经济企稳背景下企业融资需求持续改善，另一方面在金融强监管背景下其他融资渠道挤出的需求向银行信贷的转移仍在持续。 我们预计 2 月新增信贷规模约为 1.1 万亿（ vs 17 年同期 1.2 万亿）。价： 从 1 季度来看，年初企业旺盛的融资需求与有限的信贷资源间的矛盾将推动银行贷款收益率的上行，同时负债结构调整压力的边际改善有助于行业 1 季度息差稳步抬升。我们判断行业 1 季度净息差环比 17 年 4季度继续上行 2-3BP，个体的改善幅度差异将很大程度取决于资产端收益率向上的弹性与负债端存款的稳定性。资产质量： 在 18 年宏观经济企稳背景下，企业盈利状况将持续好转，行业存量的风险压力有望进一步缓缓释，行业资产质量延续改善趋势，预计 18 年不良生成率将在 0.8%左右。

政策展望： 1） 资管新规正式稿落地； 2）商业银行理财新规文件落地； 3）金融监管架构的变化。

风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期。