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近日受国际油价上涨支撑，以及国内几套 PTA 大装置突发故障影响，春节期间 PTA 累库程度不及预期，国内PTA 价格大幅上行。根据中纤网报价，截止本周一内盘报价达 5950 元/吨，内盘均价较春节前一周累计上涨261 元/吨。

评论

节后第一周， PTA 价格上涨，基差扩大，盈利能力大幅增强： 春节前后 PTA 基差走强。根据中纤网报价， PTA内盘最新报价 5950 元/吨，较节前 2 月 11 日 5635 元/吨报价，大幅上涨 315 元/吨（ +5.6%）。 PTA 期货价格上涨至 5816 元/吨，较节前 2 月 12 日 5610 元/吨，大幅上涨 206 元/吨。 PTA 现货市场紧张，拉动基差大幅扩大至 134 元/吨。当前价格下， PTA-PX加工差已攀升至 1000 元/吨以上，行业盈利能力大幅增强。

国际油价上涨， PX 检修季将至，成本端支撑较强： 从成本端看，国际油价已从节前回调低点连续回升，布油自 2 月 13 日低点 62.72 美元/桶迅速回升 4.14 美金/桶（ +6.6%）至 66.86 美元/桶，美油自低点 59.19 美元/桶上涨 4.25 美元/桶（ +7.2%）至 63.44 美元/桶。 国际油价大幅回升，从成本端给 PTA 提供强劲支撑，我们认为前期市场情绪已经充分释放，油价再次大幅回调的风险不大。另一方面，市场预期 5 月份亚洲 PX 市场将执行集中检修计划，因此 PX价格也为 PTA 提供较强支撑。

多套 PTA 装置意外检修，现货市场紧张局势加剧： 虽然下游终端织造复工时间未到，开工率不高，聚酯厂商开工率亦处低位，但由于春节期间国内数套 PTA 装置意外故障检修，导致 PTA 累库程度不及预期，春节期间流通环节库存仅增加 6 万吨至 152.3 万吨，大幅低于往年。据中纤网与隆众资讯，截止本周五，桐昆嘉兴石化仍有 180 万吨产能停车；扬子石化 65 万吨产能两次重启失败，仍处停车状态；上海石化 40 万吨装置重启时间推迟至 3 月中旬；逸盛宁波 70 万吨装置 2 月 21 日故障停车，预计停车 15 天； PTA 行业开工率达到 83.5%（产能基数 4605 万吨）。下游聚酯装置目前开工率在 78%附近，随着春节假期结束，下游装置开工负荷逐步上行，市场采购需求料将增加，若 PTA 端继续出现装置意外影响供给，料将加剧现货市场供需紧张局面， PTA 价格将继续上行。

集中复产完成， PTA 景气度全年趋势性上行。 去年给市场带来担忧的复产产能集中投产已经完成，华彬与翔鹭相继复产完成，产能压力释放完毕。当前 PTA 行业竞争格局较好，在需求稳定的前提下，行业盈利能力或将维持合理水平。随着下游聚酯产能的逐渐投放，以及更下游织机的产能释放， 同时叠加 18 年开始生效的禁止废旧塑料进口带来的需求增量，我们预计需求端下半年将好于上半年，短期内也再无明确规划的 PTA 产能投放，因此整个 PTA 行业的景气度将逐步向上。? PTA 行业格局落定， 龙头经营策略出现转变： 当前 PTA 行业竞争格局基本确定，聚酯龙头企业各自占有较大比例份额，合计产能占比超过 60%，且单线产能规模较大，对价格掌控能力与对上游议价能力增强。 我们预计考虑行业格局基本落定，且各民营聚酯龙头 18 年均有较大资本开支需求，因此其竞争策略可能由期现市场操作锁定固定加工费向追求利润最大化的方式转变。

投资建议

推荐关注拥有 PTA 产能的聚酯龙头企业：恒逸石化，荣盛石化，桐昆股份和恒力股份。 恒逸石化拥有权益PTA 产能 612 万吨，荣盛石化拥有权益 PTA 产能 572 万吨，恒力股份拥有权益 PTA 产能 660 万吨，桐昆股份拥有权益 PTA 产能 370 万吨。 按 PTA 价差扩大 100 元/吨对应的 EPS 弹性排序：恒逸石化>桐昆股份>恒力股份>荣盛石化。

风险提示

国际油价大幅下跌； PTA 产能投放超预期；下游聚酯需求大幅下滑