市场表现： 上周医药生物板块涨幅 2.62%，涨幅在 28 个行业中排名第 19，跑输沪深 300 指数 3.96pp。医疗服务表现相对较好，涨幅为 8.80%；涨幅最小的板块是中药，为 0.99%。其他板块表现如下：医疗器械（5.29%）、生物制品（3.97%）、医药商业（2.13%）、化学制药（1.40%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）34.16 倍，相对沪深 300PE 溢价率约为 1.54 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（69.65 倍）、医疗器械（51.01倍）和生物制品（45.77 倍）估值较高，化学制药（33.43 倍）、中药（28.97 倍）、医药商业（23.79 倍）估值相对偏低。

本周重点资讯：

2 月 26 日，人社部发布《医疗保险按病种付费病种推荐目录》。

本周观点更新： 转变开始，核心关注创新和国际化上周医药行业指数涨幅 2.62%，跑赢沪深 300 指数 3.96 个 pp，跑输创业板指 3.56 个 pp。在申万一级行业中，医药处于涨幅榜的前位。自 2 月 9 日创业板反弹以来，医药伴随反弹，指数涨幅 8.21%，个股平均涨幅 5.48%（算术平均），其中医药创业板平均涨幅达 6.62%，中小板平均涨幅 6.01%，主板平均涨幅4.62%。

回顾 2018 年医药策略，我们对 2017 年医药市场表现的总结中，医药个股表现受估值主导，尤其是北上资金影响较大，医药选股逻辑在基本面之外实质受市场风格所主导， 2018 年我们认为市场风格影响仍是重要的因素，尤其是对于成长股的发掘，因此在此轮创业板反弹中，我们在两周前的观点中也提出新的变化正在发生，更为看好成长类标的。

从医药行业的成长机会来看，医药行业细分子领域众多，尤其是生物技术、器械、诊断等，新技术不断应用，新的细分龙头不断涌现，部分具有独角兽的潜力。在商业模式上，眼科、口腔、体检等服务领域都诞生了产业龙头。在资源相对集中的药品领域，糖尿病市场、心血管市场，其实都可以找到相关的细分龙头，因此从成长性来看，我们认为医药的机会众多。

对成长类标的筛选，我们认为创新和国际化是核心。中国医药产业，尤其是基因测序、肿瘤免疫治疗、疫苗等已经走在国际前列，在新一轮的技术变革中，医药产业我们认为是最值得期望的产业之一。从产业的收获阶段来看，创新药、肿瘤免疫治疗、疫苗等在未来 1~2 年我们将看到产品的落地，极大提振产业的竞争力。创新同时，国际化也在升级，从普通制剂向更具壁垒的缓控释制剂、从口服制剂向注射剂升级， 2018-2019 年，将是国内注射剂获得 NADA 审批的大年。

对于原料药供给侧方向，从金达威和花园生物公布 2018 年 Q1业绩预告，供给侧业绩兑现序幕正在拉开，我们之前判断， Q1单季度业绩将超过历年全年的业绩，目前这一趋势正在逐一兑现。从库存变化来看，我们认为春节后，下游采购将进一步活跃，预计从下周开始，相关品种将陆续开始报价。预计 3 月~4月，原料药供给侧迎来业绩弹性释放和品种提价的共振行情。

给予医药行业推荐评级， 具体个股推荐：

1）以创新为导向，溢价率提升。医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗。高景气的细分领域龙头，尤其是具备核心竞争力的企业，能充分受益行业高增长带来的红利，重点推荐艾德生物和透景生命。

生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显著提升的 CAR-T 领域，目前国内 CAR-T 技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。

创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超 20 亿，首批高端仿制药上市， 1 类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、 ADC）亿帆医药和浙江医药。

2）国际化大潮开端，把握高技术方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐关注普利制药，潜力标的浙江医药和健友股份。

3）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，注重 2018 年Q1 业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。

4）对于传统中药方向，我们继续推荐片仔癀和济川药业。

本周重点推荐个股及逻辑：

乐普医疗（300003）： ①心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持 30%+稳定增长；②药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；③器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望 2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；④公司高管和实际控制人先后增持。

艾德生物（300685）： ①肿瘤精准医疗分子诊断行业因癌症患者逐年增加、靶向药物品种的增加和适应症拓展、靶向药物的渗透率提高以及检测次数的提高等因素市场规模持续增加，行业景气度持续较高；②公司是国内首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断产品研发生产企业，拥有 PCR、 NGS、 FISH 等技术平台，研发实力较强；③近期， ROS1 基因融合检测试剂盒获日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付、基于荧光 PCR 方法的 HPV试剂以及人类 EGFR突变基因检测试剂盒陆续获 CFDA批准，预计 2018 年将逐渐放量，为公司持续增长做保障；④公司销售以直销为主经销为辅，直销仍有较大发展空间，且符合国家减少流通环节的政策方向。

透景生命（300642）： ①预计 2017-2019 年有望保持 30%的高速复合增长；②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；④肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。

安科生物（300009）： ①核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于 2018 年中获批，长效剂型有望 2019 年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来 3 年有望维持 50%左右的复合增速；②公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床 III 期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望 18、 19 年上市；③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。

普利制药（300630）： ①注射用阿奇霉素多省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；②更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计 2018 年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内；③员工持股计划 48.88 元均价高位实施，董事长认购 15%，彰显对未来发展信心。

浙江医药（600216）： ①创新药管线布局不断完善， 1.1 类新药奈诺沙星胶囊剂 2016 年上市，注射剂 2017 年 6 月报产，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计 2018 年可获批，达托霉素预计 2018 年报产， 2018 年将是制剂海外出口的元年。③BASF 等黑天鹅事件不断提升 VA、 VE景气度， VE 国内市场报价已达 150 元/kg， VA 国内市场报价已达 1500 元/kg，且公司 VA（50 万 IU）新的 5000 吨生产线预计 2018 年 3 月投产， VA、 VE 业绩有望高弹性。

科伦药业（002422）： ①6-APA 和 7-ACA 处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在 2018 年 Q1 实现扭亏为盈；②新药研发加速进入收获期，全年 10 余个品种申报或进入临床，帕瑞昔布、卡文获批首仿上市；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。

片仔癀（600436）： ①体验店模式有力推动产品销量提升，目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。②消费者对品牌的认可度较高，公司稳健提价策略，较好维护渠道利益，有效避免销售波动风险；③逐步拓展片仔癀衍生品市场，拓宽市场增量空间。

济川药业（600566）： ①蒲地蓝新近医保省份增加，叠加 OTC渠道放量， 2018 年预计实现 20%以上增长。②公司强大销售能力，有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。③公司外延并购积极，产品线逐步丰富，估值瓶颈有望逐步突破。

风险提示： 系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。