主流矿山 2018 年计划增产 5200 万吨

截止 2017 年 2 月底，各大海外铁矿石矿山均已公布 2017 年年报/2018 年上半财年报告。 从各主要矿山计划发货量来看，基本符合此前市场预期。包括四大矿山在内的主流矿山 2018 年增产 5200 万吨，低于 2017 年的 6700 万吨增量。其中，主要的增量依然来自 Vale 的 S11D 项目， Vale 2018 年增产 2400 万吨。其他的增量主要源自澳洲 Roy Hill， Roy Hill 继 2017 年增产 2000 万吨后，2018 年计划增产 1500 万吨。澳洲矿山 Rio 和 BHP 分别小幅增产 700 万吨和 500万吨， FMG 产量继续持平无增量。 除了澳洲巴西外，南非 minas-rio 计划增产200 万吨。

供应结构： 2018 年增产集中高品矿，低品矿减产初现

我们知道， 2017 年矿价呈现出严重的高低品结构分化。 2017 年黑色行业周期性回升，但在环保趋严和钢厂“高产出”驱动下，仅有高品位矿充分享受了高利润带来的原料溢价，低品位矿仍在成本线附近徘徊。事实上， 铁矿石普氏 62%指数均价从 2016 年的 58 美金上涨至 2017 年的 71 美金。但普氏 58%指数不涨反跌， 2016 年均价 45 美金， 2017 年均价仅有 43 美金。从公司年报表现能够得到同样结论，2017-2018 上半财年，以中高品矿为主 BHP 铁矿石利润增长 38%，以低品为主的 FMG 利润同比下降 27%。

除上述需求端因素外， 导致 2017 年高低品价差异常扩大另一个原因在于低品供应增多。在不考虑钢厂利润和焦炭价格变化的前提下， 2018 年的矿山分品位供应结构呈现中高品矿增产，低品位矿减产的态势。

从供应端来看， 2017 年低品增产 3500 万吨， 高品增产 3200 万吨。 2018 年，由于低品长期在成本线徘徊而高品盈利奇高， 2018 年铁矿石增量以高品为主。上述 5200 吨年度增量中，其中 3800 万吨为中高品矿。而部分低品位矿由于成本或政策原因， 2018 年将面临挤出。 例如， Cliffs 或将于 2018 年内停止在澳铁矿业务（品位 58%）， 影响产量 1000 万吨； 印度撤销 Goa 铁矿石采矿许可（品位 56%-58%）， 影响产量 2000 万吨。综合测算后， 2018 年低品矿净减少 1800万吨。高品供应增加，低品供应减少， 供应端不支持高低品矿价差继续扩大。

高低品价差缩窄， 压制矿价上方空间

对于中高品矿来说，当前的矿价构成有两部分，一是低品位矿的成本线，二是中高品位价差。随着 2018 年中高品位价差缩窄，矿价上方想象空间受阻。 我们维持对铁矿石年度均价的判断， 2018 年普氏年度均价预计较 2017 年下降 10美金至 60 美金。

风险提示： 政策风险，需求快速下滑风险