铝： SMM 统计数据显示， 2018 年 3 月 1 日国内电解铝社会库存 212.6 万吨，较 2 月 26 日上升 5.5 万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计 226.95 万吨（其中，铝棒库存 14.35 万吨，下降 0.1 万吨），较 2 月 26 日上升 5.4 万吨。 库存上升主因是季节性因素影响， 从库存绝对量（超过 200 万吨）来看，明显高于往年，但从库存增量来看，同以往基本持平。春节过后，下游铝加工企业将陆续复工，开工率提升+需求回暖，铝去库窗口有望于一季度末、二季度初开启， 短暂的季节行上行不改 2018 年“去库”大趋势。

本周铝焦点事件 1： 美国总统特朗普于 3 月 1 日宣布，将对铝征收 10%关税，具体细节尚未披露。从美国看， 2016 年进口铝产品总量约 594 万吨，占国内消费比重为 64%，对外依存度很高；其中，从中国进口约 53 万吨，占比为 8.9%；从中国看， 2016 年出口铝材产品总量约为 410 万吨，据此计算，出口美国产品占比约为 13%左右； 后续需重点关注：中国应对措施，以及国内企业的应对措施（通过转口贸易等方式）。 从逻辑上， 短期，铝因关税加大，“自由贸易” 进一步减弱，利多于海外（不断去库存）而对国内价格偏空（去库存受限）；但需求是实实在在的， 国内供给弹性缺失后全球铝供应不足更是实实在在的，海内外价差最终仍使得“出口打开”，国内进入去库存周期也将是实实在在的，从中期来看，由于海外电解铝产能投建成本很高和周期较长，这反而会加大铝在未来的上涨空间。 本周铝焦点事件 2： 海德鲁 Alunorte 氧化铝厂将于 3 月减产 50%， 预计影响产量近 30 万吨。本次减产影响： 1）国外氧化铝供给将出现阶段性短缺； 2）对氧化铝进口价格或有一定止跌作用， 对中国氧化铝月度进口量以及电解铝成本产生一定影响。

铜： 本周铜精矿补库主力为库存水平较低的中小型冶炼厂，大型冶炼厂库存相对充沛，补库动力不足， TC 小幅下修，截至本周五，现货 TC 报 70-78 美元/吨区间，较节前一周降低 4 美元/吨。 开工率方面， 受春节假期因素影响， 2 月电线电缆企业开工率为 39.30%，同比下降 23.73%。

黄金： 本周，布油和 WTI 原油环比上周分别下降 3.79%和 3.62%，叠加美元指数震荡走强，受此影响，贵金属价格继续全线回调， COMEX 黄金价格环比上周下跌 0.82%至 1318.9 美元/盎司。看后市，多空因素交织，金价短线将维持震荡盘整态势。

宏观“三因素”总结， 全球经济仍处于大的回升通道中： 中国，受春节季节性因素影响， 2 月 PMI 增速回落，预计 2018年工业品对经济增速拉动作用或将小于 2017 年，应更多关注于经济发展方式的转变-也即高质量发展；美国，制造业指数创新高，且好于预期，全年三次加息的确定性进一步提升，四次加息预期渐增；欧洲， PMI 好于预期，持续处于扩张区间，为退出 QE 奠定基础。

投资建议： 全球权益市场在大幅调整后企稳，基本金属板块表现正逐步收敛于基本面。在“海外需求向好+中国需求趋弱＝全球需求持平”的假设下，我们继续维持金属价格趋势向上的判断——“缺乏足够供给弹性的”新供给周期值得继续期待。 具体来看， 铝：关注二季度消费旺季。 从节奏上看，今年前 2 个月（扣除春节假期），电解铝社会库存持续处于波动状态，变化不大（175 万吨左右），印证供给、需求基本相当，而 1 季度是传统消费淡季， 2 季度随着下游需求转暖、开工率提升，铝行业有望迎来库存加速去化阶段。 铜： 精矿供给增量有限+进口限废政策，原料供给趋紧预期被不断强化，供需紧平衡是铜板块投资的“主线逻辑”，再叠不断被强化的通胀预期，利好以美元计价的基本有色金属，具有偏强金融属性的铜尤其。 锌： 供给端虽边际上有所改善，但仍不改短缺格局，基本面依然坚实。锡： 缅甸精矿扰动增大， 下游消费稳中有增，供需格局将持续优化。

综上，我们认为，“新供给周期+常规需求”是本轮有色金属周期的典型特征，市场演进路径终将回归基本面，缺乏足够供给弹性的铝、铜、锌、锡值得重点关注。 核心标的：①铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等；②铝：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等；③锌：驰宏锌锗、中金岭南等；④锡：锡业股份。

风险提示： 宏观经济波动、 进口以及环保等政策波动带来的风险