市场行情回顾： 2 月旅游板块景气向好，龙头公司表现较好

旅游： 2 月休闲服务行业整体下跌 0.67%，相对沪深 300 跑赢 4.79 个点，申万各行业中排名 3/28。 其中旅游综合板块和酒店板块表现较好， 目前行业 TTM 估值为42 倍（17 年初为 48 倍）。

行业数据跟踪： 主要景区客流均下滑，酒店高景气延续， 出境游呈现复苏趋势

国内游： 1 月受春节错位和下雪天气影响， 全国主要景区客流均有所下滑。 1 月黄山景区客流同比下降 70.6%，西递客流同比下降 19.4%， 主要受天气因素影响；重点省市客流增长平稳，海南 1 月客流增长 11.8%， 丽江 10-12 月客流增长 12.0%，增速较前期均有提升。

出境游： 春节期间客流增速约 6%， 1 月受春节错位影响主要目的地增速有所下降。1 月赴日、韩中国游客数量同比增长 0.3%和下降 52%，而越南和菲律宾维持高速增长 69%和 30%。香港和澳门在春节错位影响下单月增速转负为-5.5%和-3.5%，台湾继续下滑 14%。

酒店： 1 月行业经营指标向好， 18 年行业高景气有望延续。 1 月酒店经营数据延续12 月高增长，其中星级酒店 1 月数据表现靓丽，OCC 和 RevPar 同比分别增长 5.2%和 4.5%（12 月为 2.1%和 5.1%）；锦江 1 月经营表现良好， 境内中端、 境内经济型、 境外中端和境外经济型 RevPar 分别增长 10.7%/2.7%/-3.84%/42.7%， 统计口径略有调整。 根据 STR 数据， 1 月国内酒店市场需求增长 12.2%供给增长 2.7%，同时根据在建酒店量测算， 18 年酒店市场供需关系继续偏紧。

旅游行业观点： 免税、 酒店、 出境游景气向上，建议继续关注白马标的

18 年以来旅游板块上涨明显，我们继续看好板块后期表现： （1）通过已披露业绩预告的公司看，龙头公司维持 20%以上的盈利增长；（2） 2、 3 月行业有望受益于春节效应，板块历来相对收益明显；（3）中长期， 酒店、 免税、 出境游等行业集中度有望继续提升， 龙头公司规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升。酒店方面： 行业高景气延续，看好 18 年龙头量价齐升释放业绩。 1 月在基数抬高的基础上维持较高增速， 星级酒店 Revpar 增速达到 4.5%， 18 年行业有望享受供需向好和产品升级的双重利好。 景区方面： 景区标的估值持续消化， 18 年有望迎来估值修复。 17 年景区标的表现一般， 部分景区公司 17 年估值已在 25 倍以下，18 年随着需求向好和景区供给侧转型升级，低估值景区有望迎来估值修复。 出境游方面：二三线城市需求释放， 出境游行业向好趋势确立。 3 季度以来出国游已有明显回升， 17 年出境人数同比增速达到 7%（较上半年的 4%明显提升），春节期间出境人数同比增速也达到近 6%。 18 年泰国、日本、欧洲等目的地持续火爆， 新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。

公司方面我们继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头： 中国国旅（18 年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2） 17 年以来景气回升， 中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：中青旅（古北、乌镇持续增长，实际控制人变更）、 峨眉山（18 年高铁通车、索道改造以及管理层变更带来的增长）、 宋城演艺（轻资产项目持续超预期， 18 年进入各项目收获期）、 黄山旅游（杭黄铁路、外延扩张和东黄山带来长期看点）。

教育行业观点： 各地民促法细则陆续落地， 龙头公司有望受益

17 年 9 月 1 日新修订的《民办教育促进法》正式实施，此后已有浙江、安徽、湖北、辽宁、天津、上海、 安徽、内蒙等区域相继落地民促法实施细则， 2 月 1 月商务部发言人还表示，未来商务部将推进在金融、教育、文化、医疗等领域的有序开放。 预计 2018 年各地民促法配套细则有望继续陆续出台， 营利性民办教育的资产证券化进程有望加速推进，龙头公司更加受益。

风险提示： 1）宏观经济波动对旅游行业影响较大， 经济下行或将影响行业整体需求。 2） 天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。 3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。