在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下，加上制冷剂即将迎来每年旺季，产品价格预计仍有上行空间。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份（ 600160.CH） 。

支撑评级的要点

HF 及制冷剂产品价格持续走高。 2017 年以来， HF 及主要制冷剂品种价格大幅上涨，除 R134a 外，涨价幅度均超过 100%，其中 R32 涨价幅度最大，截止 2018 年 3 月初，涨幅接近 200%。

HF 及制冷剂生产均受环保较大影响。 氢氟酸属于危化品，其生产工艺对环保、安全等要求很高。而据统计，国内产能在 3 万吨以下的 HF 企业占比为 45%，环保、安监等持续趋严使得不少企业退出。另一方面，制冷剂企业废酸难以处理导致废酸胀库，不少企业被迫降低开工负荷导致供应不足。

海外氟化工产能关停升级带动国内出口。 2017 年我国出口到美国的单工质制冷剂翻倍，其中同比出口量涨幅分别为 R32 (204.94%)、 R125(132.93%)、 R143a (76.9%)，若扣掉复配制冷剂出口量的减少，总体出口仍呈现增长态势。出口增加的主要原因，主要是海外氟化工企业，或因环保政策原因，或因追求更高收益率，纷纷关停不少传统制冷剂产能。相较而言，我国还有一段时间的第二代、第三代制冷剂生产时机，旧的制冷设备从开始使用到淘汰一般需要 8~10 年的时间，这导致了第二代和第三代制冷剂在海外依然有较大的需求，我国产品出口有望持续走高。

2017 空调产销旺盛， 2018 不宜过分悲观。 从 2017 以来，冰箱和空调的产销量都有较大的增长，对制冷剂的需求量随之出现大幅度上升。 2018年房地产销售面积等增速可能进一步下滑，对冰箱，空调的需求量会有一定程度的影响。但我们认为也不可过度悲观，原因在于：首先，2016-2017年国内空调出口量占比接近 30%， 特别是 2018 年年初以来，空调出口数量达到历史新高； 其次，由于冰箱，空调的使用寿命一般为十年左右，冰箱、空调的更新换代需求高峰即将到来；而随着汽车保有量的提升，车用空调的维修市场同样不小。再次，近几年来，随着城镇化率的提高，冰箱、空调主要转向三四线城市市场，在三四线城市的渗透率不断加大，一定程度上也将带动其产销。

评级面临的主要风险

空调产销大幅下滑；环保等相关政策有所放松。

重点推荐

我们认为，在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下，加上制冷剂即将迎来每年旺季，产品价格预计仍有上行空间。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份（ 600160.CH）， 2018 年其制冷剂总产能预计接近30 万吨，并自产配套有 8 万吨氢氟酸产能，是本轮制冷剂行业景气上行最大的受益者。预计 2017-2018 年公司 EPS 分别为 0.43 元、 0.62 元，维持买入评级。同时，建议关注 H 股公司东岳集团（ 00189.HK）。