行业事件

国际烟草巨头菲莫国际于 2 月 8 日发布 4 季报，其中电子烟 IQOS 推广进度数据亮眼：

IQOS 用户从 2016 年 140 万增长至 2017 年 470 万以上，增幅大于 235.7%。

2017 年 IQOS 专用烟弹 HeatSticks 的出货量 362 亿支， 2015 年与 2016年对应出货量为 3.96亿支和 74亿支，年复合增速 121.2%。

IQOS 市场持续拓展， 2016 年登录 20 个国家， 2017 年达到 35 个。从主要的市场来看， 截止 2017 年 4 季度， IQOS 的专用烟弹（加热不燃烧产品（ HnB）） 在日本的市占率达到 13.9%，在韩国达到5.5%， 在乌克兰、希腊、哥伦比亚、捷克、罗马尼亚分别达到 2.4%、2.8%、 2.1%、 1.8%、 1.9%。

美国食品与药物监管局（ FDA）的三方技术顾问 TPSAC承认 IQOS相比于传统烟草显著降低有害成分， 登录美国市场前的审核工作有序推进。

事件点评

全球电子烟消费者约占烟民数量 2%，未来市场空间巨大。

从电子烟发展的推动力来讲，主要有烟民戒烟诉求、具备娱乐性、烟油成分可调节（不同尼古丁含量和香型）、危害降低、具备时尚感、性价比高等因素。 2014 年全球电子烟消费者数量达到 1300 万人，从烟民总数 10 亿的量级来看，未来市场空间巨大。公开资料显示， 2015年电子烟市场规模 80 亿美元， 2030 年将达到 480 亿美元以上。

菲莫国际的 IQOS 专用烟弹保留尼古丁，去除烟焦油，吸食体验与传统香烟近似，并降低危害，具备传统烟极高替代潜质。

电子烟目前主要分为烟油式电子烟（ Vaping Device） 和加热不燃烧（ HnB）电子烟，后者属于新型电子烟类型， IQOS 属于 HnB 设备。传统卷烟吸食过程的温度在 350℃-600℃， 高温是产生众多有害物质的核心因素之一，加热不燃烧设计思路为“低温卷烟”，吸食过程的温度低于 350℃，在释放烟草真味的同时降低有害物质的产生。 IQOS 的固态烟弹属于烟草有效成分提取物，保留尼古丁，同时剔除致癌物质烟焦油。我们认为 IQOS 的烟弹健康危害降低，吸食体验优化，具备传统香烟极高的替代潜质。 我们认为， 与传统香烟相近的吸食体验以及去除烟焦油危害等优势将助推 IQOS 的迅速推广。

IQOS 已经成为电子烟爆款产品， 2018 年有望登陆美国市场，保守预估 2020 年的设备存量将是 2017 年的 4-5 倍。

IQOS 用户从 2016 年 140 万增长至 2017 年 470 万以上，增幅大于235.7%。 2017 年 IQOS 专用烟弹 HeatSticks 的出货量 362 亿支， 2015年与 2016 年对应出货量为 3.96 亿支和 74 亿支，年复合增速 121.2%。从电子烟设备供货量来讲，我们进行了不同市占率情景假设下的预测。目前 IQOS 存量在 1000 万台的量级。假设 2020 年 IQOS 在现有市场中烟民使用率达到 15%，则 IQOS 存量将达到 3946 万台，以此估算2020 年 IQOS 出货量 1406 万台。如果 2018 年 FDA 许可 IQOS 登陆美国市场，则 IQOS 在 2020 年存量预期达到 4740 万台，新增出货量 1887万台。考虑到 IQOS 在全球范围持续的市场开拓、设备折旧换新以及各国的灰色销售渠道，实际出货量仍将高于预期。

投资建议

未来十二个月内， 维持电子烟行业“增持”评级

我们认为电子烟产业正处在导入期， IQOS 属于电子烟的爆款产品，相关产业链公司将持续受益。