事件： 2018 年 2 月份挖掘机销售 11113 台，同比-24%，环比+4%， 1-2 月累计销量 21800 台， 累计同比+14%。其中，三一重工销量 2338 台，同比-35%，环比+5%，累计同比-1%； 徐工销量 1008 台，同比-28%， 环比-10%， 累计同比+13%； 柳工销量 727 台，同比+11%，环比-11%，累计同比+60%。

投资要点

受春节放假影响销量同比下降，整体符合预期

2 月挖机销量 11113 台，同比-24%， 2 月销售受南方地区大范围雨雪天气影响较大，加上春节放假因素，挖掘机销量下滑，但整体符合预期。 2018年 1-2 月累计销量 21800 台，同比增长 14.3%。 根据经销商目前的库存数量和客户的购机意愿看， 我们预计 3 月销量增速在 20%-30%， 2.5-2.8 万台，我们预计 Q1 增速在 20%左右。

从零部件公司排产情况看， 2018 年 Q1 的排产预计将增长 10-20%。液压件龙头恒立液压将使用 5 亿元自有资金扩建铸件项目二期，将有效缓解产能瓶颈。根据草根调研，各经销商普遍认为 2018 年全年销量同比增速在10%-20%，龙头 ROE 上升和资产负债表修复的速度有望加速。

2 月份三一重工销量 2338 台位于市场第一，市占率 21%，是市场销量唯一超 2000 的企业。国产品牌斗山和徐工的竞争不分伯仲，分别以 1018 台和1008 台的销量位列市场第三、四名，国产品牌龙头优势尽显。

出口持续超预期， 国产品牌正加速打开海外市场

2 月国内销量 9726 台，同比-30%， 1-2 月累计国内销量 19276 台，同比增长 8%。 2 月出口销量 1387 台，同比增长 127%， 1-2 月累计出口量 2524 台，同比增长 108%。出口量持续上升， 近 6 年来同比增速首次超过 100%，连续 3 个月出口销量超 1000 台。工程机械正在开启海外市场新篇章，未来几年将是中国工程机械行业迈向全球工程机械强国的重要阶段。

从品牌来看，国产品牌挖掘机份额 48.8%， 环比-5pct， 份额的下降与春节放假有关。日系品牌在经历一轮份额骤降之后稍有回升达到 17%，但整体来看其市占率在持续下降，日系品牌的辉煌时代已经过去。本月韩系品牌和欧美品牌市占率均有所上升，特别是韩系品牌市占率 15%， 环比+3pct，达到近四年来最高占比。

大挖销量表现亮眼， 高增长趋势有望延续

分地区来看， 2 月东部销量 3203 台，同比-30%， 市占率 28.8%，中部销量3016 台，同比-32%， 市占率 27.1%，西部销量 3504 台，同比-29%， 市占率 31.5%，其余为出口占比（出口同比+127%）。销售大省依旧以江苏、山东、 河南、四川为主， 西部地区市占率依旧保持领先， 其中四川、云南、广西分列前三，整体国内销量的地域分布走势平稳。

2 月大挖销量 1980 台，同比增长 23.3%，中挖销量 3738 台，同比下降 13.8%，小挖销量 5395 台， 同比下降 37.2%。 从机型看，大挖销量表现亮眼， 受益于矿山、基建的需求，大挖的高增长有望延续。 下游整体需求比较平稳，我们预计 2018 年房地产投资增速略低于 2017 年；固定资产投资增速区间约为 5.7%-6.7%，略低于 2017 年的 7.2%。

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风险提示： 一带一路实施低于预期； 固定资产和房地产投资低于预期。