酒鬼酒(000799)

公司公布 2017 年年报，全年实现营业收入 8.78 亿，同比增长34.13%； 归母净利润 1.76 亿，同比增长 62.18%； 扣非后归母净利润 1.52 亿，同比增长 47.83%； EPS0.54 元。 公司 2017 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利人民币 1.50 元（含税）。

公司营业收入增速同比提升 25.21 个百分点。 分产品来看，内参系列收入 1.77 亿元，在公司营收中占比达到 20%；酒鬼系列收入 5.83亿元，销售占比为 66%。两者合计收入 7.6 亿元，较上年同期增加了 44.5%，销售占比达到 87%，而 2016 年两者销售占比为 80%。湘泉系列收入 8370 万元，较上年减少 32.77%，销售占比由 2016年的 19%下降到 10%。

一方面，公司通过提价各产品系列毛利率均有所提升：内参毛利率同比提升 2.2 个百分点至 93.4%，酒鬼系列毛利率同比提升 3 个百分点至 79.3%，另一方面公司高端产品销售占比提升，因此公司整体销售毛利率提升 2.95 个百分点至 77.94%。

公司销售费用率较上年同期降低 1.76 个百分点至 23.39%；管理费用率较上年同期降低 0.72 个百分点至 13.48%；财务费用率基本与上年持平；因此公司期间费用率整体较上年降低 2.51 个百分点至36.74%，

公司 2017 年投资收益 3486 万元，较上年同期增加 2698 万元， 主要来自于河南公司破产重整带来的投资收益 1740 万元， 因此扣非后归母净利润增速低于归母净利润增速。 销售净利率提升 5.01 个百分点至 19.83%。

公司 2018 年 2 月公告管理层变动，新任董事长王浩原任中粮酒业董事长、党委书记，新任副董事长李士祎原任中粮酒业副总经理。我们认为中粮酒业有望成为中粮集团整合后的酒类专业化平台， 作为中粮酒业中唯一的白酒上市公司， 公司将进一步获得集团的支持做大做强。

我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 12.87/17.61/23.12 亿，净利润分别为 2.8/4.25/5.86 亿元， EPS 分别为 0.86/1.31/1.8 元。给予公司 2019 年 20-22XPE,6-12 个月合理价值区间 26.2-28.8 元。我们看好公司在白酒行业复苏背景下通过省内渠道扁平化和省外开拓实现价量的进一步提升，维持对公司“推荐”评级。

风险提示： 食品安全风险；白酒行业政策风险。