用户粘性和付费率不断提升：爱奇艺成立于2010年，在移动化、正版化、自制化的战略指导下，已经成为中国最大的长视频平台之一。201 7年，其共拥有4 2亿月活用户、1 25亿日活用户，5020万付费用户。在精品内容推动下，用户粘性不断提升，付费会员数、每日观看时长比2016年增长68%、15.4%。

收入快速增长，亏损率不断降低：2017年，爱奇艺实现营收173 78亿元人民币，净利润-37.37亿元，分别同比增长55%、22%，亏损率下降至22%。爱奇艺的174亿收入中，会员服务、在线广告服务占47%、38%，分别达到81 59亿，65亿，同比增长44 4%、73 7%，其他收入还包括内容分发服务和直播、在线游戏、网络文学和电子商务等其他泛娱乐业务；2017年爱奇艺的营业成本为173 9亿，其中内容成本126 17亿，占73%。

视频平台跑步进入盈利期：我们判断大型视频平台的头部内容成本=内容时长*内容单价，随着过去几年的正版化等行为，内容单价上涨即将放缓，有望较长期稳定在2000万元／小时，而满足80%用户需求的头部内容时长大概在600小时左右，因此我们判断未来头部内容成本在120亿元，整体内容成本会在1 80亿元。随着会员付费以及广告收入的增长，未来爱奇艺收入体量有望达到450亿，加速进入盈利期。中国的人口红利使得视频平台有望实现3大+多小的竞争格局，大量稳定的头部版权内容外采也将推动头部内容公司成长。

投资建议：我们判断视频平台市场即将通过会员付费业务进入了盈利期，行业有望实现3大+多小的竞争格局，龙头视频平台有望实现近百亿的利润体量，而对优秀外部内容制作公司的大规模采买将持续。我们长期看好即将登陆A股的视频平台“芒果TV”，登陆美股的爱奇艺以及头部内容公司慈文传媒、华策影视。

风险提示：1）大体量玩家进入市场，采取高成本投入，阶段性推高内容成本，导致内容成本失控；2）付费业务进展低于预期，无法有效快速提高付费会员数量，导致无法摊薄人均内容成本；3）政策风险，头部内容竞争激烈，有可能部分平台剑走偏峰，导致当局监管更加严格；4）出现新的娱乐消费领域，抬高内容成本