行情回顾：

上周（ 3 月 5 日-3 月 9 日） 沪深 300 上涨 2.30%， Wind 航空航天与国防指数上涨 2.82%。 跑赢沪深 300 指数 0.52 个百分点。

本周要闻：

国防预算增速超市场预期，符合我们之前的判断财政部在《关于 2017 年中央和地方预算执行情况与 2018 年中央和地方预算草案的报告》中指出， 2018 年，中国国防支出预算将增长 8.1%，达到 11069.51 亿元。

我们在 2018 年年度策略报告里预测：“我国国防预算增速或在2018 年迎来拐点，逐渐恢复到至少 8%以上。”财政部《预算草案》中，我国 2018 年国防预算增速在 8.1%，基本符合我们之前的判断，并超市场预期。

2017 年中国国防预算占国内生产总值的比重约为 1.3%，远远低于美国的 4%，而且低于印度的 2.5%，甚至低于世界平均值 2.4%，这与我国国力不相匹配，与我国特殊的安全需求不相匹配，跟我国“建设世界一流军队”的强军目标相去甚远，我国未来国防支出仍存较大增长空间。美国已敲定 2018 年军费预算为 7000 亿美元，超过控制预算 27%，我们判断全球国防预算在 2018 年后或将开启新一轮增长， 2018 年是我国国防支出增速的拐点，近年有望维持较高水平。

武器装备支出预算增速将高于国防支出预算增速。 我国国防支出主要用于武器装备、人员生活费和训练维持费三部分组成，三部分支出比例基本各占三分之一。对比俄罗斯武装部队的武器装备支出占国防支出的 60%，我国武器装备支出占比仍处于较低水平。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素，未来占比有望持续提升，因此我们判断武器装备费用增长速度将高于国防支出总体增速

《政府工作报告》强调军队和军工改革、军民融合发展战略

十三届全国人大一次会议上，李克强总理做的《政府工作报告》中提到：我们要以党在新时代的强军目标为引领，牢固确立习近平强军思想在国防和军队建设中的指导地位，坚定不移走中国特色强军之路，继续推进国防和军队改革，建设强大稳固的现代边海空防。深入实施军民融合发展战略，深化国防科技工业改革。可见军队改革、国防工业改革、军民融合是我国国防建设的三个重要抓手。

投资策略：板块迎来“改革和业绩”基本面双拐点，建议积极布局

过去两年，受军队改革制约军工行业业绩、军工企业改革进程不达预期、市场风险偏好降低等几方面因素叠加，军工板块行情低迷；近一个月，军工板块持续上涨，申万军工指数上涨 13.69%。我们认为板块上涨动力在于，对政府未来国防建设政策持续性的预期增强，军民融合利好政策推动，以及市场风险偏好回暖的多重影响。

军队订单自 2018 年逐步释放，板块上市公司业绩将迎来拐点。根据财政部《预算草案》， 2018 年，我国国防支出预算将增长 8.1%，达到 11069.51 亿元，我们判断武器装备支出增速将高于国防支出预算增速，板块需求增速加快。加之受军改影响，我国“十三五”前两年军队武器装备需求受到抑制，随着军队整体体制架构基本完成，我们估计 2018 年开始军方订单会逐步释放出来；过去两年军方积累的需求，有望在调整到位后快速释放，为军工产品带来补偿性的需求，届时上市公司业绩有望迎来超预期的增长。目前，部分公司已经出现合同的放量，订单的释放已经陆续得到验证。

军工行业相关改革持续性预期加强，速度、力度将超预期。 过去的几年军工企业改革，包括科研院所改制、资产证券化、混合所有制改革、军品定价改革、军民融合等改革进度都较为缓慢。随着近期两会的召开，市场上对国防建设和军工行业未来改革的持续性的预期增强。我们认为，未来相关政策力度将加强，进度也有望加速。科研院所改制，优质资产证券化确定性的增强，带来军工上市公司边际扩大的预期向好；军品定价机制改革政策推进力度加大，主机厂 5%的利润限制有望打破，政策进度可能超预期；军民融合推进力度也将加大，政策将落到实处。

3 月 2 日，第十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议召开。会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》、《中央军民融合发展委员会 2018 年工作要点》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》及第一批创新示范区建设名单。在会议上习近平强调，要“真抓实干，紧抓快干，不断开创新时代军民融合深度发展新局面”。我们认为，军民融合政策将进入密集发布期，并且伴随军改的进行，“军转民”“民参军”壁垒将会加速破除。

目前公募基金持仓和行业平均 PE 都处于历史低位水平。 根据我们的统计， 2017 年 4 季度基金重仓股中军工行业（按照太平洋证券军工行业分类）持仓市值占比为 3.24%，较 3 季度下降 1.56 个百分点；其中主动型基金持仓市值占比 2.15%，较 3 季度下降 0.52 个百分点。自 2016 年 3 季度以来，基金重仓股中军工行业持仓占比基本呈现逐季度下降的趋势，目前基金持仓占比已经达到历史低点。申万国防军工板块 PE 已下降至 55 倍左右，处于历史低位水平。

长期看：一方面，随着军改进入下半段受到抑制的军工订单释放带来军工企业业绩将迎来恢复；另一方面，政策的持续性和稳定性提升，国防建设力度将持续加大，军民融合、军品定价改革等政策实施进度将加速。我们认为军工板块迎来业绩和改革的双拐点，加之板块目前估值处于历史相对低位，具备长期投资价值。

短期看：我们判断，两会之后，军民融合、军品定价体制改革等相关政策制定和发布将趋于密集，科研院所改制进度加速，将提升市场对军工板块的关注度，叠加市场风险偏好的提升，板块迎来估值修复。

我们看好军工板块未来两年行情，建议关注优质龙头公司和军民融合优质个股，推荐关注：中航光电（ 002179）、中航机电（ 002013）、全信股份（ 300447）、方大化工（ 000818）、菲利华（ 300395）。

风险提示：

军队订单释放不及预期，军民融合推进速度低于预期