事件：国家统计局发布 2018 年 1-2 月宏观经济及能源生产数据，1-2月全国电力生产增速较快，发电量 10454 亿千瓦时，同比增长 11.0%；其中火电增长 9.8%，水电增长 5.9%，核电增长 17.9%，风电、太阳能分别增长 34.7%和 36.0%。

电量高增长难持续，全年增速预期仍为5%。 1-2月发电量增速环比2017年 12 月增加 5 个百分点，较 2017 全年增加 5.3 个百分点。1-2 月电量增速较快主要因气温偏低提升用电需求 （1 月和 2 月份全国平均气温同比分别低 1.4℃和 1.9℃），以及下游高耗能产业补库存导致产量增速有所提高，钢材 1-2 月产量同比增长 4.6%，水泥增长 4.1%，增速较 2017 年12 月分别提高 5.7 和 6.3 个百分点。而从整体规模以上工业增加值来看，1-2 月增速 7.2%，仅比 12 月加快 1 个百分点。因此我们认为前 2 月电量高增速难以持续，预计全年电量增速仍在 5%左右。

电力行业供给侧改革持续，发电小时数底部夯实。2018 年行业压存量与控增量并举的供给侧改革措施继续落实，我们预计行业增量装机与需求基本匹配。参照行业“十三五”规划中各电源装机增长目标，我们测算年均新增有效装机为 7728 万千瓦，按照全社会电力需求增速 5%计算增量需求为 3154 亿千瓦时，则增量部分利用小时为 4081h，较 2017 年火电平均利用小时 4209h 相差 3%。因此，火电行业利用小时底部基本已夯实，等待供给侧改革实施逐渐显露成效促利用小时回升。

期待煤价进一步下行。5500 大卡动力煤价格指数从节前高点 770（元/吨）降至 3 月 9 日 650（元/吨），降幅 120（元/吨）或 15.6%。当前电厂动力煤日耗不高且库存高位，长协煤供给充裕，市场煤需求不足；供给端，节后煤企开工率逐渐提升，进口煤量显著增长，总体供给宽松。放眼看未来一个阶段煤价走势，我们认为尚有一定的下行空间。2018 年火电盈利修复正是指望煤价下行，关注弹性较强的火电企业。

投资建议：当前火电利用小时已触底，煤价下行或电价启动上调将促使行业盈利改善；水电 2018 年盈利确定，主流公司成长期临近；维持电力行业“增持”评级，推荐高弹性火电龙头华能国际，水电公司国投电力、川投能源，以及新能源运营商太阳能。

风险分析：煤价超预期上涨将拖累火电盈利改善，来水减少降低水电盈利确定性，电力需求超预期下滑降低火电利用小时等。