志邦股份(603801)

业绩简评

2017年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润21.57亿元、2.80亿元和2.34亿元，同比增长37.4%/35.4%/31.7%，实现全面摊薄EPS1.67元，符合预期。公司2017年分配预案为每10股派现金红利6元（含税）。

经营分析

营收、业绩持续高增，整体毛利率小幅下滑。公司整体厨柜营收18.76亿元（+32.25%），定制衣柜营收2.25亿元（+146.35%）。由于公司大宗业务收入占比增加、原材料价格上涨以及衣柜业务毛利率尚未达标，公司综合毛利率小幅降至34.9%（-1.89pct）。同期，期间费用率降低0.57pct.。

衣柜业务加速放量，渠道建设稳步推进。公司目前拥有整体厨柜店面1335家（全年新增223家），定制衣柜店面395家（全年新增242家）。厨柜业务方面，公司厨柜端门店布局规模仅次于欧派家居，我们测算全年厨柜出厂价6,700元左右，性价比优势凸显。衣柜业务方面，公司全面发力实现收入倍增，目前衣柜出厂价约在3,660元，对比竞品衣柜尚有较大提价空间。2B渠道端，公司继续加强国内外大宗业务推进，全年应收票据净增1.74亿。

多品牌联动，产能规模即将大步跃升。“大定制”战略推动下，公司已形成志邦厨柜、志邦木门、法兰菲全屋定制以及IK整体定制的品牌矩阵。同时，为进一步升级产品及扩充产能，公司再斥资10亿元投建法兰菲180新厂项目，投产后将新增28万套整体衣柜产能，结合IPO募投项目建设，达产后公司整体产能将实现翻番增长。我们认为，目前公司大家居雏形已显现，凭借独特性价比优势及优良的品牌沉淀，伴随公司渠道及产能同步扩张，公司将加速抢滩大家居市场，未来公司收入与业绩持续高增可期。

盈利预测与投资建议

公司是国内整体橱柜行业的领先品牌，正在大力推进橱衣双线协同发展战略。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS分别为2.05/2.74/3.82元（三年CAGR37.7%），对应PE分别为33/24/18倍，维持公司“买入”评级。

风险因素

宏观经济波动风险，主要原材料价格大幅波动风险，IPO募投新增产能无法及时消化的风险。