大华股份(002236)

事件： 公司发布年报： 2017 年营业收入 188.44 亿，同比增长41.38%；归母净利润 23.79 亿，同比增长 30.33%；扣非后归母净利润23.40 亿，同比增长 36.14%；向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

营收高速增长，研发大力投入。 报告期内公司资产总额增加38.83%，净资产增加 27.07%。从产品分类看，解决方案营收增长48.75%，产品营收同比增加 37.10%，综合毛利率 38.23%。在优异盈利能力的背后，是公司对研发的大力投入。 2017 年研发投入金额 17.89亿元，同比增加 25.55%，占营业收入的 9.49%，重点研发人工智能、大数据与云计算、芯片等面向未来的核心技术。

解决方案占比提升，海外市场扩张。 解决方案营收占比从上年的49.61%提升至 52.20%，毛利率达 43.19%，高于产品的 37.21%毛利率。解决方案目前已经覆盖智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域，包含一百多个子行业。 解决方案占比提高意味着公司产业链价值提升， 利润空间扩大。境外营收继续快速增长，同比增长率为 34.64%。境外业务毛利率为 40.47%，高于境内业务的 36.97%毛利率。境外业务带动了公司整体盈利能力增强。

雪亮工程带来新景气， AI 即将启动新增长。 2018 年雪亮工程正式写入中央一号文件。 从 2017 年安防市场中标项目分析，“雪亮工程”将带来千亿市场， 预计未来两年国内安防市场维持 15%的增速， 2018年安防市场规模将达到 7521 亿元。安防行业持续高度景气是公司极佳的发展机遇。 2018 年安防领域 AI 有望加速落地，开启新一代安防监控系统升级。公司 2017 年在人工智能方面全面开展技术升级，构建技术壁垒，覆盖智能交通、行为分析、人脸识别、 OCR 等领域，为安防人工智能时代到来做好准备。

盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2018-2020 年 净 利 润 为31.90/48.49/77.07 亿元， EPS 为 1.1/1.7/2.7 元， 对应 PE 分别为25.8/17.0/10.7 倍， 买入评级。

风险提示：安防市场增长不及预期、 AI 业务增长不及预期。