航天电子(600879)

2017 年公司营业收入 130.54 亿元，同比增长 13.04%；归母净利润5.25 亿元，同比增长 9.73%。

核心观点：

业绩平稳增长符合预期。 报告期内， 公司军品业务营收 82.29 亿元，同比增长 11.36%； 民品业务营收 46.04 亿元，同比增长 16.85%。公司综合毛利率为 17.51%， 同比提升 0.23 个百分点，其中军品毛利率提升 2.22 个百分点，民品毛利率同比下降 3.19 个百分点。公司完成发行股份募集配套资金 22.58 亿元，财务费用受发行股份募集配套资金影响下降 8.4%，销售费用和管理费用分别同比增加 15.7%和 16.6%， 致使业绩增速低于营收。

航天电子领域龙头地位稳固，受益于航天产业发展。 公司在传统航天配套领域继续保持稳固配套地位， 承担多个型号任务并多次参加重大飞行试验和发射服务，未来有望继续受益于航天产业发展带来的需求增长。

系统级产品和非航天军品增量发展， 有望增厚业绩。 系统级产品方面， 多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购，已形成新的利润增长点；飞腾系列精确制导炸弹深受用户青睐，军贸市场有望取得突破。 非航天军品方面，在船舶、航空、兵器等领域业务拓展顺利， 实现了某型鱼雷、水雷等项目配套产品、多型空空导弹项目配套产品、某型导弹及其发射车车载设备项目配套产品的批产。看好系统级产品和非航天军品带来业绩增量。

受益于国企改革和军工科研院所改制。 公司大股东是航天科技集团九院，通过资产注入已基本实现企业类经营性资产的整体上市，未来有望进一步受益于航天科技集团的国企改革和科研院所改制。

盈利预测与投资建议： 预计 18-19 年 EPS 为 0.22/0.26/0.31 元， 对应当前股价的 PE 为 34/29/25 倍。我们看好公司航天业务发展前景，系统级产品和非航天军品有望带来业绩增量，同时考虑电线电缆等民品业务转型升级的积极影响， 维持公司“ 买入” 评级。

风险提示： 军品订单低于预期； 航天产品生命周期内存在发射失败或在轨失效的风险； 国企改革和军工科研院所改制进度低于预期。