华润双鹤(600062)

业绩总结：公司2017 年实现收入 64.2 亿元（ +17%）、 归母净利润 8.4 亿元（ +18%）、扣非后归母净利润 8.2 亿元（ +24%） ； 2017Q4 单季度实现收入16.7 亿（ +24%）、归母净利润 1.2 亿（ +4%）、扣非后归母净利润 1.2 亿（ +33%）。

大输液板块盈利持续提升，专科药快速放量。 总体来看，公司业绩符合市场预期。 1） 输液板块实现收入 23.2 亿（ +14%），毛利率提升 6.18pp 至 44.88%，收入和毛利率双双实现提升，估计主要是因为大输液产品结构改变。 高毛利率的软包装收入同比增长 9%，重点品种 BFS 增速达到 24%，收入首次超过 1 亿；年底流感爆发估计对公司的大输液产品销售也有一定的推动作用， Q4 单季度收入增速提升至 19%。 2） 慢病业务实现收入 23.7 亿元（ +14%） ， 毛利率提升0.31pp 至 80.60%。 其中降脂领域增长 20%，重点品种匹伐他汀收入增长 22%；降糖药硝苯地平缓释片收入增速达到两位数，成为公司新的上亿元大品种。 3）专科业务实现收入 5.3 亿（ +48%） ， 毛利率提升 8.56pp 至 66.23%。 其中儿科用药收入增长 33%，核心品种珂立苏收入增长 25%、小儿氨基酸收入突破亿元同比增长 50%， 腹膜透析液收入超过亿元同比增长 81%。公司三大业务板块都实现了收入和盈利能力持续提升，高毛利率的重磅产品持续放量将推动公司业绩持续增长。 销售费率提升 5.26pp 至 29.24%，估计是受到低开转开的影响；管理费用率下降 1.35pp 至 10.48%，估计是减员增效+管理效率提升的影响；财务费率基本持平。

大输液产品结构转变，医保品种迎来放量高峰期。 大输液板块实现触底反弹，随着行业集中度提升+高毛利率产品占比持续提升，将迎来收入及盈利能力持续提升的新阶段。公司重磅产品新进 2017 年医保目录，匹伐他汀作为首仿药，市场竞争力强， 2017 年销量增速 45%，未来 3 年有望保持 30%左右的增长； 缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保，复方降压药市场空间大且增速快。 降压 0 号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价，已有 4 个重点品种完成 BE， 2018 年将迎来收获期。

盈利预测与投资建议。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.13 元、 1.30 元、 1.49元， 对应 PE 分别为 21 倍、 19 倍、 16 倍。维持“买入”评级。 给予 2018 年化学制剂行业估值中位数 28 倍，目标价 31.64 元。

风险提示： 药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。