中直股份(600038)

事件：

中直股份发布 2017 年年报： 报告期内，公司实现营业收入 120.48 亿元，同比减少 3.78%。 实现归母净利润 4.55 亿元，同比增长 3.69%。

投资要点：

业绩略低于预期， 前景依旧广阔。 公司 2017 年营业收入同比减少3.78%，归母净利润同比增长 3.69%，略低于预期。 直升机具有可垂直起降、悬停等独特优势， 是军民两用的高端装备，公司作为我国直升机制造业的主力军，发展空间广阔。

军队战略转型新机加速列装，军机业务有望迎来高速增长阶段。 陆军加快向全域机动转型，陆航旅成为建设重点。直升机作为陆航旅的主要装备，需求大幅增长。海军走向远洋，舰载直升机需求也随着大型舰船数量的增多而增长。 此外， 新型 10 吨级直-20 具备优异的机动性和通用性， 可有效弥补我国当前在高原、远程机动以及舰载等领域的短板，有望加速列装。

谱系不断丰富需求逐步打开，民机业务有望加速成长。 2017 年公司民机科研完成“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”，产品谱系进一步丰富和完善。随着低空空域的开放以及国家政策对通航发展的扶持， 民用直升机市场规模有望快速增长。此外，公司积极通过国际合作和公开展览的方式提升自身实力和市场知名度，有望充分受益我国民用直升机产业的发展。

盈利预测和投资评级： 买入评级。 2018 年国防支出预算增速提升至8.1%，国防军工行业景气度进一步提升， 有望步入高速增长阶段，公司是我国直升机龙头企业，充分受益一流军队建设对直升机需求的增长，同时，新机型项目的顺利推进也将进一步增厚公司业绩。小幅上调公司盈利预测， 预计 2018-2020 年归母净利润分别为 6.29亿元、 7.81 亿元及 9.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.07 元、 1.33 元及1.59 元，对应当前股价 PE 分别为 33 倍、 26 倍及 22 倍；在业绩增长有望与当前估值处于近三年低位的情况下， 给与公司买入评级。

风险提示： 1）军机订单低于预期； 2）通航发展对国产直升机需求低于预期； 3）资产注入不及预期； 4）业绩增长不及预期； 5）系统性风险。