三特索道(002159)

事件：公司公告 2017 年年报，期内完成收入 5.39 亿元/+19.52%，实现归母净利润 550.14 万元/+110.2%。

1） 公司营收实现高增长，主要系浪漫天缘公司、克旗三特旅业公司部分项目试运营，保康九路寨景区正式开业，以上新增项目致使收入增加； 2） 归母净利润扭亏为盈， 主要系崇阳三特旅业公司、咸丰坪坝营公司经营情况较上年有所好转，亏损减少所致；以及转让所持安吉田野牧歌公司 100%股权实现投资收益导致业绩扭亏； 3）期内高层换届影响显著， 营业收入增加同时营业成本（ 4.97 亿元/+12.19%）增幅相对较小， 成本管控成果斐然； 期间费用率有明显下降， 2017 年期间费用率 43.02%/-4.15pct，特别是销售费用以及管理费用率， 2017 全年达到 5.13%/-1.79pct、 24.23%/-3.55pct，体现出公司运营推广以及人员管理效率的提升； 4）景区经营方面：公司主要通过客流增长及客单价实现“量价齐升”： 通过外部交通环境的改善、景区强力宣传、精准营销实现景区客流的增长；通过增加项目收益点、优化客源结构、提高游客转化率而带来的客单价提升；分景区来看，梵净山旅业公司、华山索道公司、海南公司、千岛湖索道公司及庐山三叠泉公司 2017 全年分别接待客流 83.15 万人次/+36.58%、 146.17 万人次/+3.42%、 102.81万人次/+5.57%、 90.60 万人次/+10.18%、 47.82 万人次/+18.28%，实现营收 1.82 亿元/+37.88%、 9886.89 万元/+1.25%、 8869.10 万元/+10.96%、3204.90 万元/+15.60%、分别实现客单收入 219 元/+0.91%、 68 元/-2.10%、 86 元/+5.11%、 35 元/+4.92%、 59 元/-3.80%。

民企背景迎来高层换届，理顺机制推动发展提速： 1）公司大股东当代集团目前持股比例 20%相对较低，根据公司公告 2017 年 5 月拟再融资以进一步增持股份至 33%以上，公司民企背景进一步深化，充足资金助力跨越发展瓶颈； 2）核心董事会成员换届至今，管理运营效率显著提升，有望进一步推动公司理顺机制、优化运营，为长久发展奠定坚实基础。

索道业务发展迅速，内部景区项目全国布局，成长性突出。 1）公司索道业务经过二十年发展，在全国 9 个省区搭建 10 余条自主运营索道；在全国布局 20 余处优质自然景区项目，其中成熟项目梵净山，海南索道，华山庐山三叠泉等步入业绩释放期； 2）近年来亏损幅度逐渐缩小，2017 扭亏为盈，崇阳、咸丰、克旗项目逐步迈向盈亏平衡点，根据公告公司并转让安吉、庐山东谷项目获得 1407 万投资收益，引入外部投资者对武夷山三特索道公司增资控股，武夷山公司将不再纳入合并报表范围，有效减少亏损子公司对公司利润的长期负面影响，资产理顺后有望推进公司轻装前行。 3）公司打造山水田园式休闲度假 IP“田野牧歌”品牌，不断培育、储备项目资源；以湖北地区为基点，逐步向京津冀、江浙沪、珠三角与西南地区布局业务，设立索道滑道、人文景区、自然景区、休闲营地、温泉酒店等多种商业模式，据公司公告，运营、在建、拟建项目共计 30 余个； 4）公司此前在 2016 年年报经营分析中提出将打造连锁休闲度假景区，形成“景区+营地+索道”综合开发产品体系，持续推进千岛湖、华阴老腔、雁荡山等新项目，有望贡献新利润增长点。

投资建议： 新高层理顺发展机制，加强亏损项目减亏以及成熟项目加速释放业绩， 高成长潜力迎来业绩释放。 预计公司 2018 年-2019年的收入增速分别为 8.46%/11.00%， EPS 分别为 0.36/0.47 元，考虑到公司为休闲景区稀缺标的且成长性突出，给予 2018 年 PE 64 倍，给予增持-A 投资评级， 6 个月目标价为 23.12 元。

风险提示： 项目开发进度延期；自然天气影响；减亏效果不达预期影响。